天康生物(002100)11月出栏量环比下滑，养殖继续贡献业绩高弹性

步步为赢

　　11月出栏量环比下滑，估算头均盈利约2000元/头。根据天康生物(002100)公告，11月生猪出栏量6.08万头，环比下降14.37%，同比增长11.56%，出栏量环比下滑主要由于部分三元母猪留种；实现收入1.83亿元，环比下降8.04%，同比增长151%。估算销售均价约31元/公斤，单头盈利约2000元/头。1-11月份累计销售生猪76.96万头，同比增长34.05%，累计收入12.37亿元，同比增长97%。1-11月份出栏量同比增长主要由于新增产能投产。
　　生猪产能稳步扩张，区域布局优势明显，预计2019-2020年出栏量85万头、160万头。公司是新疆生猪养殖行业龙头，2017年募集资金扩大生猪养殖规模，2016-2018年生猪出栏量约33.33/48.94/64.66万头，当前生猪产能集中在新疆、河南、甘肃地区，据公司公告，2019年底新疆/河南/甘肃三地产能分别达到100/112/12万头。2019Q3生产性生物资产（种猪）已环比回升，预计2019-2020年生猪出栏量约85万头、160万头。随着生猪供给断档期显现，生猪价格加速上涨，公司生猪产能稳步扩张，充分受益于猪价高位下带来的业绩弹性。
　　投资建议：维持“买入”评级。募投项目逐步投产后公司生猪产能稳步扩张，将充分享受猪价高位带来的业绩弹性；考虑到当前全国生猪产能回升因疫情影响仍有较大不确定性，猪价高景气持续时间或超预期。预计2019-2021EPS分别为0.56元/股、2.27元/股、1.75元/股，维持合理价值18.16元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：非洲猪瘟疫情影响扩大风险；猪价上涨不达预期；新品审批进度不达预期；食品安全风险等；原材料价格波动风险；

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