广汽集团(601238)日系合资延续增长，AionS加速爬坡

步步为赢

　　日系合资持续增长，自主品牌累计销量下滑
　　根据广汽集团(601238)6月产销公告，2019年1-6月公司累计实现汽车销量99.96万辆，同比-1.69%；其中广汽本田累计销量39.45万辆，同比+16.41%；广汽丰田累计销量31.12万辆，同比+21.86%；自主品牌累计销量18.69万辆，同比-30.30%。根据乘联会数据，1-6月广义乘用车累计批发销量同比-14%。我们认为公司日系合资丰田本田销量超行业增速的表现，显示了强劲的产品竞争力，自主品牌销量增速低于行业，或拖累公司业绩表现。展望2019年，我们认为公司将继续受益于日系合资车型的强劲销量表现，预计公司2019-21年EPS分别为0.97/1.07/1.22元，维持“增持”评级。
　　自主6月销量增速转正，AionS产能加速爬坡
　　据乘联会数据，2019年6月，自主传祺品牌实现销量4.4万辆，同比+18.92%，其中主力车型GS4实现销量约1.78万辆，同比+24.8%，我们认为国五清库，优惠力度加大是销量增长的主要因素。新能源AionS车型销量达2016辆，环比+95%。根据广汽新能源官方信息，截至7月8日，AionS订单已超5万台，公司规划7/8月将分别交付3000和5000辆，产能正加速爬坡。AionS补贴后价格13.98万元起，拥有510km综合续航里程，Adigo自动驾驶系统和AI数字座舱，我们认为与同价格区间的国产及合资电动相比，AionS具备显著竞争力。
　　合资广丰广本延续增长，广菲克和广三菱表现较弱
　　2019年6月，广丰实现销量5.55万辆，同比+8.82%，其中凯美瑞销量1.55万辆，雷凌1.39万辆，新汉兰达0.86万辆；广本销量7.13万辆，同比+8.63%，其中飞度销量1.56万辆，凌派1.27万辆，雅阁1.95万辆；广菲克实现销量5177辆，同比-54.47%，1-6月累计销量3.58万辆，同比-48.99%；广三菱实现销量1.1万辆，同比-8.59%，1-6月累计销量6.3万辆，同比-16.06%。我们认为，随着广汽丰田和广汽本田后续对标RAV4和C-RV姐妹车型的导入，我们预计广丰和广本的销量将延续良好增长势头；广菲克和广三菱受车型竞争力下滑影响，预计短期销量难有明显改善。
　　受益日系合资车企销量强劲表现，维持“增持”评级
　　据中汽协数据，日系车占国内乘用车销量的比例，2019年1-6月累计为21.5%，同比+3.7pct，日系车型市场份额提升显著。考虑乘用车市场竞争日趋激烈，公司自主品牌面临较大增长压力，我们下调公司盈利预测，预计公司2019-21年归母净利分别为99.12/109.82/124.55亿元（分别下调15.74%/13.75%/11.93%），对应EPS分别为0.97/1.07/1.22元。同行业可比公司2019年平均PE估值约18.8X，考虑公司自主品牌销量增速放缓，给予公司2019年14-15XPE估值，目标价调整为13.58-14.55元，维持“增持”评级。

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