星宇股份(601799)新项目贡献增量；高端化有望突破

步步为赢

　　星宇股份(601799)近况
　　近期，我们邀请了公司管理层参加2019年中期策略会，会上公司管理层与投资者就公司经营近况进行了交流，要点如下：
　　评论
　　2Q新项目贡献收入增量，对抗行业下行压力。2Q19行业销量进一步下滑，对出货量有一定拖累。但主要客户销量表现均显著跑赢行业：4-5月，公司主要客户一汽大众、一汽丰田、上汽大众、广汽丰田和奇瑞汽车销量增速同比分别为：-6.2%/24.0%/-10.1%/0.7%/-5.7%。新项目方面，2Q19速腾LED大灯和尾灯及A6尾灯项目投产，下半年将有轩逸大灯和迈腾LED大灯和尾灯等重磅项目投产，叠加去年4Q探歌、探岳等新项目的全年贡献，我们预计2019年业绩增长无忧。
　　LED渗透率提升，带来盈利能力持续提升。目前公司综合毛利率略高于20%，其中卤素前照灯毛利率低于平均水平，我们预计随着LED大灯出货量的逐步攀升，公司整体的盈利能力有望持续提升。而目前LED大灯收入占比仅为10%，渗透率依然有较大的提升空间。中长期来看，公司已经完成了第三代ADB大灯的开发，且目前ADB大灯已经顺利配套红旗H5车型，而ADB大灯的价值量是LED灯的数倍，公司有望持续享受行业产品升级的红利。
　　日系拓展顺利，高端化值得期待。2018年开始，公司与日系整车厂的合作进一步加强，取得了日产轩逸、全新换代卡罗拉等重磅车型大灯及尾灯订单。19年再次顺利获得汉兰达尾灯及其姐妹款（一汽丰田）大灯尾灯项目。往前看，公司有望持续向上突破，打开奔驰和宝马供应体系，从而进一步拓展成长的边界。
　　估值建议
　　公司当前估值对应2019年和2020年25.2x和20.0xP/E，我们认为产品升级和客户升级逻辑将持续演绎，助力公司业绩持续跑赢行业，维持2019年和2020年净利润预测分别为7.90亿元和9.96亿元，维持跑赢行业评级和80元目标价，分别对应2019年和2020年27.9x和22.0xP/E，11%上涨空间。
　　风险
　　短期业绩受行业拖累。

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