星宇股份(601799)盈利超预期，一汽大众前大灯贡献显著

步步为赢

　　件：星宇股份(601799)晚间发布19年一季报，实现收入14.2亿（+21.2%），净利润1.7亿（+30.1%），受益前大灯LED占比提升，在一季度行业下滑背景下表现优异，预计19-21年eps分别为2.76/3.39/4.12元，对应19年24.3xpe，维持“强烈推荐”评级。
　　评论：
　　收入持续高增长，业绩端超预期
　　一汽大众+日产，保障收入端持续的确定性。我们此前在报告中提到，公司持续受益一汽大众新车周期，2018H2-2019H1进入订单释放期，2019H2开始，除一汽大众新车的基数贡献外，日产轩逸等全球车型贡献持续增量。就19Q1而言，18H2上市的新车T-ROC、改款的宝来，19Q1换代的速腾贡献LED前大灯的增量，促进公司收入端在行业下滑背景下维持21.2%以上增长。向后看，我们认为根据目前在手订单和现有车型拆分，19全年收入端确定性极高。
　　业绩端，公司受益LED爬坡上量毛利率持续改善。公司19Q1毛利率23.3%，同比提升218pct，是业绩端快于收入端主因。三费率部分，在回溯研发费用的基础上，同比优化20pct，管理费用率、财务费用率均略有优化。
　　经营性现金流保持优越，在建工程持续增加。公司下游客户以合资品牌为主，回款周期稳定，经营性现金流净流入1.57亿，同比提升77%。投资现金流部分，佛山星宇及产业园正在持续投建，净现金流流出扩大，但整体可控。
　　 风险提示：下游新车型销量不及预期。

czy112

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papagm

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