保隆科技(603197)研发及管理费用高企侵蚀利润，看好全年业绩增长

步步为赢

　　业绩摘要：保隆科技(603197)19年一季度实现营业收入7.38亿元，较上年同期增25.98%；归属于母公司所有者的净利润为3489.47万元，较上年同期减29.18%。
　　Huf、Pex并表抵消内生下滑，营收实现高增长。一季报新增并表范围，一个是德国TPMS龙头企业Huf，一个是德国Pex传感器公司，两者合计大约2亿收入。剔除并表因素，内生收入增速大约-10%，略好于一季度汽车产量下滑幅度。此外，由于19年年降谈判压力较大，主机厂延迟开票导致部分收入未能确认，需要延迟到4-5月才能确认收入，将公司延迟开票因素考虑在内的话，内生收入跌幅进一步收窄。
　　研发费用和管理费用高企，归母净利润略低预期。报告期内，归母净利润增速不及营收增速主要系两方面原因：1、管理费用加研发费用高达1.1亿元，大幅超过去年同期的0.56亿元，系公司加大研发投入及huf、pex、DiLL并表所致；2、国内产品出货量下滑拖累毛利率，毛利率同比下滑1.52个百分点，为31.7%。全年来看，公司年降情况好于预期，原材料降本将增厚利润，叠加下半年车市回暖，公司全年净利润依然有望实现较高增长，我们认为大概率实现股权激励目标。
　　汽车电子开花结果，车载摄像头和毫米波雷达将进入量产期。公司是一个非常重视研发投入的公司，18年研发费用率高达5.8%，是名副其实的科技公司，公司大力研发投入的毫米波雷达和360环视产品即将进入量产阶段。车载摄像头配套吉利、一汽的多个车型今年量产，同时新的定点项目也在不断增加，毫米波雷达预计率先在商用车客户落地，我们坚定看好公司在智能驾驶领域的发展前景。
　　盈利预测及评级：预计2019-2021年净利润增速分别为42.8%，40.4%和17.1%，EPS分别为1.32，1.86和2.18元，给予“买入”评级。
　　风险提示：国内车市景气不及预期；中美贸易战加剧

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