劲嘉股份(002191)合作五粮液包装子公司，抢占酒包领域制高点

步步为赢

　　五粮液精美印务为五粮液下属子公司，主营酒烟及食品包装业务。精美印务年生产能力达50亿印，由五粮液持股持股97%，并服务于五粮液80%以上系列包装。同时，精美印务为红塔、红云红河两大烟草集团“红塔山”、“玉溪”等多个知名品牌提供烟标包装，食品和药品包装客户包括“康师傅”和“丽珠”等，服务覆盖西南，产品辐射全国市场。
　　茅台之后，再次拿下五粮液，抢占酒包领域制高点。劲嘉股份(002191)17年与茅台合作，开始拓展中高端酒标业务。此次与五粮液精美印务合作，进一步开拓高档白酒包装市场，并体现公司在酒包业务的拓展能力，酒包业务将持续贡献收入增长，并有望成为行业领军者。五粮液18年销售19.16万吨商品酒，按每瓶500ml容量计算，对应4.07亿瓶，若每瓶包装10元计算，对应40.7亿元包装需求。由于公司与五粮液精美印务达成合作，预计未来将承接部分五粮液包装，若考虑公司分担精美印务一半的业务，则对应16.28亿元收入。
　　大包装布局持续推进，彩盒业务有望继续放量。设立合资公司有利于公司提升在烟酒、食品包装的市场综合竞争力，推进大包装战略。公司18年彩盒业务实现收入5.7亿元，同比增长79.81%，自16年以来保持高速增长，并将实现扭亏为盈。此次合作公司有望进一步开拓烟草彩盒、食品和药品包装业务，彩盒业务有望持续放量，将有利于扩张公司在精品彩盒包装的市场份额，打造标杆形象，有利于未来客户进一步拓展。
　　卷烟市场向好，公司烟标主业稳步增长。19Q1在过年放假催化下，卷烟产销量恢复。截止19年2月卷烟累计产量4969亿支，同比增长8.2%，较18全年增速提高8.6pct。同时公司细支烟等新型烟烟标订单增加，细支烟销售单价分别高出重点品牌和所有卷烟单价29%/39%，预计公司烟标业务毛利率仍有提升空间。烟标行业400亿元市场规模，受益三产退出，市场持续整合，以及公司高毛利烟标订单增加，预计未来烟标主业稳步增长。
　　新型烟草布局领先，聚焦HNB产品。全资子公司劲嘉科技2014年进入新型烟草领域，已积累丰富研发和生产经验。公司与各界展开新型烟草的合作，加速新型烟草领域布局，合作企业包括电子企业小米产业链公司米物科技、新型烟草领跑的中烟公司云南中烟、云烟子公司华玉科技，未来伴随政策明朗化公司领先布局优势将逐步显现。
　　公司烟标主业增长稳健，彩盒业务持续放量，内生增长动能充足，维持“买入”评级。考虑到公司酒包业务拓展，我们上调公司盈利预测，预计2019-2020年，归母净利润9.2/10.8亿元（前值8.3/9.8亿元），同比增长27.1%/16.6%，当前股价对应PE为24.1/20.6倍，维持“买入”评级。

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papagm

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