捷昌驱动(603583)纵横智慧办公新蓝海，线性驱动舵手持续高增长

步步为赢

　　把握北美办公核心市场，优质线性驱动控制系统生产商持续高成长。捷昌驱动(603583)为国内线性驱动控制系统标杆型企业，牵头起草了直流电动机推杆的行业标准。优质产品奠基，成功切入北美智慧办公设备市场，业绩持续攀升。近五年，公司营收及净利率年化复合增速分别为43.49%、58.21%。上游供应宽松，下游客户优质，公司产品综合毛利率维持50%左右。经营性现金流量净额伴随营收增加持续增长，2017年达1.69亿元，占比营收约24%。资产结构优质，资产负债率不足30%，货币资金超2亿元，占总资产份额超30%。
　　全球办公、医疗领域用线性驱动系统市场规模近400亿元，整体增速约10%。线性驱动通过控制及执行元件便捷、高效地实现终端设施产生直线位移，广泛应用于电动病床、护理床、办公桌、升价电视机架等设备自动化传动。舒适办公催生符合人体工学的智能化办公设备；全球老龄化速度的加快、就医频次增长，带动医疗器械设备需求增长。预计2018-2020年全球办公领域、医疗康护领域设备用线性驱动产品规模分别为177/153、193/160、211/168亿元。智能家居进一步带动线性驱动产品市场扩容。暂不考虑产品渗透率提升带来的增量市场，参照MarketsAndMarkets数据，未来三年，该领域用线性驱动产品将维持14%左右增速。
　　募投扩产，突破发展瓶颈，迈入成长新阶段。2018年上半年，公司智慧办公、医疗康护、智能家居控制系统产能利用率分别为127.67%、124.91%、103.50%，产能成为现阶段限制公司业绩进一步增长的主要因素。募投项目投产后，公司驱动系统产能将由现阶段的28.16万套，大幅提升至88.16万套，产能瓶颈将有效突破，业绩增速有望进一步提升。
　　盈利预测：下游需求旺盛，公司的产能及新品将梯次放量，预期业绩维持高增长。我们预计公司2018-2020年将实现归母净利润2.54、3.28、4.25亿元，EPS2.10、2.72、3.52元/股，现价PE32.53、25.12、19.41。首次覆盖，予以增持评级。
　　风险提示：北美主要客户需求增长不及预期、汇率波动拖累业绩。

czy112

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