广联达(002410)营收快速增长，施工业务整合初见成效

步步为赢

　　事项：广联达(002410)公告2018年年报，2018年实现营业总收入29.04亿元，同比增长23.24%，实现归母净利润4.39亿元，同比下降7.02%，EPS为0.3923元。2018年利润分配预案为：拟每10股派2元（含税），不以公积金转增股本。
　　平安观点：
　　公司2018年营收快速增长，造价业务云转型预收款项余额持续增加：根据公司公告，公司2018年营业总收入为29.04亿元，同比增长23.24%，营收实现快速增长。同时，公司造价业务云转型走向全面和深化，相关预收款项余额达4.14亿元，相比年初增加2.84亿元，同比增长219%。公司在预收款项余额大幅增长的同时，实现了营收的快速增长，表明公司经营情况良好。2019年将是公司“七三”战略的最后一年，也将是公司造价业务云转型的关键之年，公司造价业务云转型的区域将由11个地区深入扩大至21个地区。我们判断，公司造价业务云转型将在2021年基本完成。
　　公司毛利率基本持平，期间费用率有所提高：公司2018年毛利率为93.42%，相比2017年基本持平，公司毛利率水平持续保持在高位；期间费用率为81.05%，同比提高3.12个百分点，其中管理费用率提高4.04个百分点，主要是公司员工薪酬增长所致。作为国内建筑信息化龙头，公司一贯重视研发投入。公司2018年研发投入达8.03亿元，同比增长21.74%，营收占比为28.05%，研发投入占营收的比例连续两年超过28%。
　　公司施工业务整合初见成效：施工业务板块是公司重点聚力突破的成长业务，目前已形成智慧工地、BIM建造、数字企业三大业务线。2018年，公司在施工业务板块打破原来由多家子公司独立运作的模式，对整体施工业务进行战略整合，快速实现组织、人员、渠道及产品融合，使施工业务板块的产品价值稳定提升，平台架构初步显现，协同效应和整合优势日益明显，得到客户高度认可。公司施工业务2018年实现收入6.59亿元，同比增长17.97%，增速相比2017年虽有所放缓，但考虑到施工阶段信息化千亿量级的市场空间，在整合完成后，公司施工业务未来发展潜力巨大。
　　盈利预测与投资建议：
　　根据公司的2018年年报，维持原有盈利预测，预计公司2019-2021年的EPS分别为0.46元、0.59元、0.78元，对应2019年3月27日收盘价的PE分别约为58.6、46.2、34.8倍。公司造价业务云转型进度加快，相关预收款项余额持续增加，用户转化率、续费率持续提升。按当前进度推断，公司造价业务将在2021年基本完成转型。公司施工业务整合完成，未来发展潜力巨大。我们坚定看好公司的未来发展，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：（一）房地产、基建新开工面积增速大幅下滑：公司的下游是建筑业，虽然公司在推进造价业务云化转型，但当前还处于转型期，公司造价业务收入受房地产、基建新开工面积增速的影响仍然较大。如果房地产、基建新开工面积增速大幅下滑，公司业绩将存在较大波动的风险；（二）造价云服务用户的转化率和续费率不达预期：根据当前造价业务云化转型的试点结果，试点地区造价业务用户转化率和续费率都表现良好，但未来随着试点区域范围的扩大，新的试点地区用户的转化率和续费率存在不达预期的风险；（三）工程施工业务发展不达预期：公司的BIM产品在市场处于领先地位，但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性，公司工程施工业务将存在发展不达预期的风险。

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