汇川技术(300124)电控业务触底，通用自动化展现强韧增长实力

步步为赢

　　经营分析
　　通用自动化和轨道交通订单和营收保持快速增长。今年下半年特别是Q4以来，宏观经济快速下落，代表制造业景气程度的PMI指数快速下滑至荣枯线以下，对应Q1-Q3自动化产品市场增速分别为12%/9%/4%，但在新的产业链营销战略下，公司不断加强行业和渠道的覆盖并深耕其中，在外部市场需求下滑时体现出了出色的内生增长能力，Q4汇川技术(300124)通用自动化增速依旧保持较快增速，我们判断全年通用自动化订单增速有望达到35%以上，收入增长达到34%，其中公司在冶金、煤炭、化工等项目解决方案市场取得快速突破，前三季度新签订单接近2亿，同比增速超过100%，对变频器营收确认起到积极因素。公司2018年新中轨交合同超过10亿元，仅上半年新签订单就已经超过过去两年之和，全年轨交营收增速亮眼。
　　新能源车电控业务短期承压，2019年乘用车业务有望快速增长。今年新能源客车和专用车市场表现不佳，全年销量下降约12%、32%，同时受到补贴退坡影响，公司核心客户宇通客户今年新能源车产销量保持稳定，但由于电控整体市场单价有将近15%左右的下调，所以公司今年在商用车市场面临一定增长压力。乘用车方面，已在威马、猎豹、东方等新能源等客户放量，除了吉利已获得定点外，在广汽、长安、长城等车企进展较快，我们认为未来两年新能源乘用车电控业务会持续快速放量，助力新能源营收快速爆发。
　　净利润率有望逐步得到改善。由于市场需求不振，自动化市场竞争加剧导致公司变频器、伺服等产品毛利率有所下降，此外新能源车产品毛利率也受到补贴退坡影响。此外2018年政府补贴减少、2017年收到伊士通业绩承诺补偿等原因，使得2018年净利润率有所下降。展望2019年公司将控制员工人数增幅至10%以内，并着力提升管理和销售效率，提升净利率水平。
　　盈利调整和投资建议
　　预计公司2018-2020年净利润11.6亿、14.5亿、17.7亿。维持买入评级，给予公司目标价32.9元，对应2019年38倍。
　　风险提示
　　需求不足风险；电子元器件供货紧张风险；新能源政策风险；库存上升风险

czy112

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