汤臣倍健(300146)新品放量和渠道改革助力二次腾飞

步步为赢

　　新品健力多的放量+渠道改革+收购LSG品类多元化=发展重回快车道
　　从产品的角度看，定位明确、效果显著的健力多需求放量，有望成为蛋白粉之后汤臣倍健的又一旗舰产品，对汤臣倍健(300146)的收入增速产生正面影响；从渠道的角度看，在保持药店渠道领先优势的同时，公司加大对重要性日益上升的电商渠道的投入，使得公司更充分的享受电商渠道的增长红利；2018年拟收购LSG进军益生菌领域，有望丰富保健品业务架构,为公司注入新的增长动力。我们预计汤臣倍健2018~2020年EPS分别为0.68元，0.85元和1.10元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　产品端：新品“健力多”厚积薄发，成为拉动收入增长的重要力量
　　新品健力多有望成为汤臣倍健旗下继蛋白粉之后的下一个大单品。健力多主打氨糖软骨素产品，适用于膝、肩、肘、髋、踝等软骨关节疾病，产品的目标消费群体主要为中老年人和运动健身人群。公司在认识到氨糖市场的潜力后集中调动市场优势资源，践行大单品模式，将市场蛋糕做大，带来新的增量价值，形成新的价值生态链，为公司开启新的增长周期。2017年健力多收入实现超160%的增长，完成大单品战役的首年目标。
　　渠道端：保持药店渠道优势的情况下大力发展电商渠道
　　汤臣倍健是国内最早发展药店渠道的保健品企业之一，到2014年已经实现了全国百强连锁药店中96家的覆盖。然而国内药店的门店数遭遇了增长瓶颈，根据食药监的统计，2012~2017门店数复合增速仅为1%。与之相对，电商在中国保健品市场的销售占比则从2011年的4%上升至2017年的26%。汤臣倍健自2015年开始通过战略性调整，渠道策略由以药店为单一主渠道转向药店、电商和超市多渠道并进，取得了良好成果。根据庶正康讯统计，2017年公司品牌位居营养健康阿里系平台热销品牌首位。
　　拟收购LSG进军益生菌领域，有望为公司注入的新的增长动力
　　为丰富公司现有产品线，促进业绩增长，布局全球细分领域市场，汤臣倍健拟以支付现金方式购买澳大利亚益生菌生产企业LSG100%股权，进军益生菌保健品市场。根据公告，2017年LSG的产品在澳大利亚和中国益生菌市场的份额均排名第2，拥有广泛的市场影响力，我们认为汤臣倍健在中国的分销网络优势将充分的释放LSG的品牌增长潜力。
　　看好汤臣倍健产品放量和渠道扩张带来的业绩弹性，给予“买入”评级
　　在经历了药店终端增长放缓和传统产品进入成熟期的瓶颈之后，健力多的放量和电商渠道的增量有望使得公司重回发展快车道。根据盈利预测，在不考虑LSG并表和股本摊薄的情况下，公司2018~2020年的收入将分别达到41.68亿元，52.82亿元和64.24亿元，EPS将分别达到0.68元，0.85元和1.10元。考虑可比公司估值和企业自身的成长性，给予2018年34~35倍PE估值，目标价范围23.12元~23.80元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：健力多的需求增长不达预期；LSG益生菌的业务整合不达预期；食品安全问题。

王振国

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czy112

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