华帝股份(002035)股权激励强化信心，改善逻辑依旧延续

步步为赢

　　报告要点
　　事件描述
　　华帝股份(002035)披露限制性股票激励计划：拟采用定向发行方式向包括公司董事、高级管理人员在内的合计144人授予限制性股票数量1,071万股，约占公司总股本1.23%，其中首次授予964万股，授予价格为6.81元/股；激励计划解禁的考核目标为：以17年为基数，18-20年扣非净利润较17年增长不低于30%、69%及111%，且18-20年营收较17年增长不低于15%、36%及60%。

　　事件评论
　　激励措施有序推出，彰显长期发展信心：
　　近年来在治理结构改善背景下，公司积极有序地推出股权激励措施，16年5月公司向包括董事、管理人员及技术骨干在内的17人授予限制性股票432万股（占当时总股本1.33%），当前其解锁目标均已顺利完成；本期激励计划覆盖面较上一轮明显扩大，我们认为这一方面彰显了管理层对公司中长期发展的坚定信心，另一方面也可以充分保障管理层及核心团队的稳定性及积极性。
　　盈利提升趋势确定，业绩持续高增长可期：基于品牌力提升背景下产品均价稳步上行、大型旗舰店等新兴渠道有序拓展带动销量增长及重新发力燃气热水器等新业务，公司未来收入端仍可实现超越行业周期增长；
　　且随着产品结构逐步改善、成本端有效控制、高毛利率电商渠道占比提升及费用端有效控制，公司盈利能力将持续处于上行通道，综合影响下公司业绩持续高增长值得期待，完成激励计划考核目标是大概率事件。
　　中期业绩表现抢眼，调整带来布局良机：18年上半年公司营收及归属净利润分别同比提升17.24%及45.32%，在厨电整体走势承压背景下公司营收表现显著优于行业，且毛利率稳步上行带动业绩表现明显优于营收；此外，年初以来受棚改预期收紧及公司北京区域经销商调整等事件影响公司股价走势承压，当前估值已处于偏低水平，考虑到公司未来三年业绩高增长确定性较高，我们认为前期回调后公司再迎布局良机。
　　重申公司“买入”评级：受内外部事件影响，市场对公司短期经营略有分歧，但报告期内公司营收仍延续稳健增长，且毛利率提升驱动业绩表现再次优于市场预期；总的来说，基于产品升级、渠道拓展、热水器发力及成本管控，预计公司改善趋势仍将延续，后续业绩表现有望持续好于市场悲观预期；预计18、19年EPS分别为0.82、1.07元，对应目前股价PE仅为13.60及10.45倍，处于历史低位，重申“买入”评级。

czy112

谢谢分享