五粮液(000858)品牌高溢价，改革攻坚，前景光明

步步为赢

　　五粮液(000858)品牌高溢价+混改落地，股权激励机制增添发展新动力。
　　行业龙头，名酒基因，品牌高溢价，普五6月停货挺价效果显现，华东批价已回升至830元/瓶。2018年定增落地，公司员工、经销商持股1.11%，分别认购2373万股/1941万股，利益关系深层次绑定，分享公司发展红利，期待公司业绩加速释放。
　　“新中产”崛起奠定高端酒消费基础，茅台提价，拉升行业天花板。
　　改革开放40年红利释放，“新中产”阶级快速崛起，据CHFS数据，中国中产阶层成年人口数量达到2.04亿人，跃居世界榜首。中国高净值人士158万人（+25%），高端个体成为消费主力军（45%），奠定民间消费基础。飞天茅台当前市场一批价突破1700元，行业价格天花板稳步上拉，高端酒受益。2017年茅台实际销量3万吨，高净值人群年复合增长20%左右，我们估计茅台需求量将按15%以上增速，预计2020年实际需求将达到45626吨，缺口将近14000吨。五粮液补位优势显著，尽享茅台红利。
　　“二次创业”，改革攻坚，2018年红利持续释放推升业绩。
　　①渠道下沉，打造“百城千县万店”工程，积极推进小商模式。2017年全国46个重点城市建设7000余家核心终端网点，预计2018年将完成1200家专卖店建设、5000家终端改造、300家卖场专柜专属改造，打造3000个品鉴基地。同时试点“五粮e店”，打造零售化、连锁化和线上线下一体化新零售模式。2017年营收301.9亿元，+23pct；归母净利润96.7亿元，+43pct;2018Q1营收139.0亿元，+37pct；归母净利润49.7亿元，+38pct。②“1+4”“品牌矩阵打造百亿系列酒。聚焦“1+4”品牌矩阵，以绵柔尖庄为基础，积极培育五粮人家、百家宴、友酒、火爆品牌。2015年10月成立五粮液系列酒公司，2017年实现72.8亿元销售收入，同比+19.89pct，完成销量12.91万吨，+15.24pct。2018年目标百亿，2020年剑指200亿。
　　未来三年复合增速25%，首次覆盖给予“推荐”评级：

　　我们预计2018-2019年收入分别为399亿/498亿，同比32%/25%，EPS分别为3.41元/4.44元，同比37%/30%，对应PE21/16倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑风险，茅台价格走低风险，高端白酒需求缩减风险，“百城千县万店”工程失败风险。

czy112

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