【风口研报·公司】唯有确定性可以穿越波动，公司是危化品运输行业的“小、特、精”..

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唯有确定性可以穿越波动，公司是危化品运输行业的“小、特、精”，拥有高毛利、高确定性、高成长空间

盛航股份（001205）：

①中国化学品消费需求较快增长，沿海化学品航运市场容量较大，西南证券陈照林认为高准入门槛与运力审批约束维持行业供需紧平衡，行业平均毛利高于30%；

②公司专注于内贸液体危化品沿海运输，沿海危化品运输行业正处于上游需求持续增长与行业自身集约化程度提升+头部公司加快扩张的共振周期，陈照林看好公司拥有高确定性成长空间；

③考虑公司明晰的扩张路径以及高成长性，陈照林预计2021~23年业绩分别为1.5/2.2/3.3亿元，对应三年业绩复合增速43%，给予2022年25倍PE，对应合理估值为46.85元/股（当前股价为30.82元）；

④风险因素：化工行业波动风险、安全运营和环境保护风险、经营成本上升风险。

中国化学品消费需求较快增长，且部分化学品进口依赖度高、进口量大，沿海化学品航运市场容量较大。

今日，西南证券陈照林深度覆盖盛航股份，公司专注危化品运输细分领域供应链一体化整合，2020年在沿海化学品航运市场的运力份额5.5%、运量份额8.6%左右，未来提升空间大。

沿海危化品运输行业正处于上游需求持续增长与行业自身集约化程度提升+头部公司加快扩张的共振周期，公司拥有高确定性成长空间，唯有确定性可以穿越波动。

考虑公司明晰的扩张路径以及高成长性，陈照林预计2021~23年业绩分别为1.5/2.2/3.3亿元，对应三年业绩复合增速43%，给予2022年25倍PE，对应合理估值为46.85元/股（当前股价为30.82元）。

行业高毛利来源：高准入门槛与运力审批约束维持行业供需紧平衡

沿海化学品运输船舶280艘，目前实际运营265艘，考虑报废率，每年平均净增运力1~2艘。

陈照林认为化学品运输船舶运力规划是由交通部综合考虑上游化工企业实际运输需求而做出的，行业自身带有供需“紧平衡”的属性。

考虑到危化品运输具有一定风险，高毛利体现货主对承运人维持安全运输的风险补偿，目前行业平均毛利高于30%。

沿海危化品水面运输头部企业，专注危化品运输细分领域供应链一体化整合

公司是根植于长三角，面向全国的水面运输企业，专注于内贸液体危化品沿海运输，在交通部新增运力审批长期排名前五。

炼化产业加速落地投产推动需求增长，陈照林看好公司与中国石化、中国海油等头部客户合作，目前注重在细分行业垂直领域进行业务延伸，深耕细分领域打造局部差异化绝对优势。

危化品运输行业集中度较低，头部企业受益于行业集约化发展趋势

危化品运输行业运力分散，以运力衡量CR6为28%，公司运力市占率为5.5%。

监管“扶优扶强”立场推动行业集约化发展，头部民营企业资产证券化进程加速有助于行业自身整合，市占率将长期提升。

运力净增靠新增造船驱动，公司计划2023年将船队扩充到30艘，预计提升运输量口径下市场份额5~6个百分点。