泰格医药(300347)子公司购股权计划，深度激发员工活力

步步为赢

　　利润端快速增长，彰显泰格医药(300347)高效的管理体系。DreamCIS于2020年5月22日在韩国证券期货交易所上市，业务主要覆盖临床试验研究服务和EDC系统。2020年DreamCIS实现营收234.89亿韩元，同比增长6.2%；实现归母净利润48.54亿韩元，同比增长16.9%。得益于公司高效的管理体系，在受疫情影响公司营收增速放缓的情况下，净利润获得快速提升。
　　加码股权激励，提高核心员工的积极性。子公司购股权计划旨在向DreamCIS及其子公司的合资格人士提供激励和奖励，主要包括为DreamCIS的注册成立、管理、技术创新等作出贡献的董事和员工，并且于授出购股权的股东大会决议案日期起任职至少两年且不超过五年。认购价由DreamCIS股东以特别决议案厘定并且不得低于相关标准。截至授出日期止12个月期间因所有购股权获行使而向相关合资格人士发行及将予发行的DreamCIS股份数目不得超过当时已发行DreamCIS股份总数的1%。授出购股权有利于深度绑定核心员工与公司的相关利益，达到吸引及留用杰出人才的目的。
　　20年净利率提升1.85pct，未来仍有较大提升空间。据DreamCIS20年年报披露，20年净利率达到20.66%，相较2019年提升1.85pct，与母公司相比仍有较大提升空间。通过全面业务整合及泰格派驻主要管理人员等战略，DreamCIS的净利润在2018年扭亏为盈并实现较快增长，预计随着成本管控、业务结构调整以及股权激励等措施的进一步落地，公司的盈利能力有望进一步提升，为泰格医药贡献更高的营业收入。
　　投资建议。泰格医药所处的CRO行业景气度高，公司不断完善产业链布局与延伸，打造国际多中心临床平台，预计会继续维持高增长。我们预计2021-2023年EPS分别为2.31、2.88、3.63元，参考可比公司估值，我们给予其2021年75-80倍PE，合理价值区间173.25-184.8元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。行业竞争加剧；药企研发需求下降；业务扩展不及预期；投资收益受市场波动影响。