豪悦护理（605009）：20Q4收入利润同比基本持平，关注自有品牌海外布局进展

股票王

       公司披露业绩快报，20年全年实现收入25.9亿，同增33%；实现归母净利润6.0亿，同增91%。

       单季度看，预计20Q4实现收入5.5亿，Q1/Q2/Q3/Q4收入同增28%/96%/19%/-2%。预计20Q4实现净利润1.1亿，Q1/Q2/Q3/Q4利润同增93%/249%/54%/0%。其中口罩等防疫物资收入利润贡献集中于20H1，20Q4受工厂搬迁影响，部分订单集中于20Q3交付，目前新工厂正常生产中。

       卫护赛道是典型的低加价倍率、产品品类迭代速度较慢，在过去二胎红利、渠道流量转换、芯体技术变革的催化下，涌现出一批优秀的ODM代工厂商：

       短期来看，纸尿裤新锐品牌崛起，中小品牌混战过程中，ODM代工厂商凭借长期实践中积累的know-how、生产制造的规模化效应，能够保证较低的生产成本、稳定的产品质量，溢价权较强；

       中期来看，ODM代工厂商要想持续保持较高的业绩增速，国内竞争日渐激烈且天花板有限的前提下，跟随头部大客户走向海外/选择渗透率较低的领域发展自有品牌，开辟新战场不失为好选择；

       长期来看，现阶段国内激励机制充分、拥有制造端或者品牌渠道端先发优势的企业，都有跑出来整合产业上下游的机会，看好稳需求赛道头部公司市占率提升空间。

       投资建议：公司作为卫护领域ODMNO.1，研发&供应链&质量成本优势明显。20年疫情影响下，上游原材料价格猛涨，公司主业利润稳定增长约45%。目前自有品牌sunnybaby已在泰国电商平台销售，后续泰国/湖北孝感工厂预计打开收入增长新空间。根据业绩快报及下游客户情况，将公司21-22年净利润由6.8/8.7亿下调至5.9/7.7亿，对应28/21PE，维持买入评级。

       风险提示：大客户流失风险，原材料价格大幅上涨风险，新客户新渠道拓展速度低于预期风险。