横店影视（603103）：影院复工带动Q3环比改善，行业市占率稳步提升

股票王

      事件：近日，公司发布2020三季报。前三季度，公司实现营收3.99亿元（yoy-81.27%），归母净利润-3.68亿元（yoy-241.31%），扣非归母净利润-4.42亿元（-313.39%）；拆分来看，2020Q3实现营收3.01亿元（yoy-59.6%），归母净利润-0.62亿元（yoy-170.60%），扣非归母净利润-0.82亿元（-208.97%）。

      财务分析：影院复工助推Q3环比改善，现金流压力有所缓解。公司第三季度实现营收3.01亿元（yoy-59.6%），营业成本3.88亿元（yoy-39.84%）；净利润亏损-0.62亿元，但环比第二季度缩窄1.07亿元。主要系疫情冲击下，影院尚未恢复至正常水平叠加上座率、售卖卖品限制等，公司丧失毛利率较高的非票收入，而票房收入仍不足以覆盖影院租金、设备折旧、人工薪酬等刚性支出成本。但公司第三季度经营现金流净额已由负转正，较二季度末增加1.58亿元；三季度末的账面货币资金和交易性金融资产总额为10.19亿元，较二季度末增加0.77亿元，资金压力有所缓解。

      影院扩张步伐逐步恢复，票房和观影人次市占率稳步提升。下半年来，公司扩张速度逐步恢复。截至2020三季度末，公司旗下直营影院369家，银幕2326块；其中，第三季度新开直营影院16家（去年同期15家）、新增银幕102块（去年同期91块）。此外，疫情加速尾部低效影院出清，市场份额进一步向龙头集中。根据灯塔数据统计，截至今年三季度末，公司的票房市占率和观影人次市占率分别为3.99%和3.95%，较2019年分别提高了0.33pct和0.1pct，市场份额较疫情前有稳步提升。

      观众观影信心恢复，待映影片丰富有望助力影院业绩释放。随着疫情好转，观众观影期待持续高涨。2020年国庆档票房收入36.3亿元，已恢复至去年同期的87%，三四线城市票房和观影人次占比稳步提升，《我和我的家乡》（27.14亿）、《姜子牙》（15.85亿）带动电影市场加快复苏。展望后续，已宣布上映计划的包括贺岁档的《拆弹专家2》《雅晴集》《温暖的抱抱》《一秒钟》等，春节档的《唐人街探案3》《刺杀小说家》《侍神令》《紧急救援》等；明后年待映海外大片同样值得期待，如《阿凡达2》《侏罗纪世界3》《007：无暇赴死》等，有望助力影院业绩进一步释放。

      投资建议与盈利预测：疫情冲击下，行业头部公司市场份额呈提升趋势。公司作为长期深耕下沉市场、实力雄厚的院线龙头，有望从行业调整中受益。预计公司2020-2022年实现营收14.07/28.94/31.15亿元，归母净利润-1.51/3.28/3.47亿元，EPS-0.24/0.52/0.55元，对应PE-66.46/30.57/28.84倍。以2022年为基准，给予公司30-32倍PE，合理价格区间16.50-17.60元。维持“谨慎推荐”评级。

      风险提示：政策监管风险；影片票房不及预期。

czy112

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