广电计量(002967)并购加码，一站式检测能力再升级

步步为赢

　　并购再起，“一站式”综合服务能力进一步增强，维持盈利预测
　　广电计量(002967)9月28日公告，公司及全资子公司天津广电计量拟以1.2亿元和390万元分别收购中安广源34%和1%的股权，交易完成后，公司将控股中安广源（合计持有其70%股权），此为19年11月收购方圆广电56%股权后的又一起收购。中安广源主营安评/环评/职评及相关咨询服务，已于全国布局20余家分子公司，与公司现有的环保/安全检测等业务协同效益显著，公司业务范围有望由项目的生产过程向前期建设拓展，完善“一站式”服务能力。暂不考虑此次收购带来的业绩增厚，维持20-22年归母净利预测2.2/2.9/4.0亿元，给予21年64x目标PE，目标价34.62元，维持“增持”。
　　拟收购中安广源35%股权实现控股，有望形成新的经济增长点
　　中安广源原为广电计量参股公司（持股35%），此次公司及全资子公司天津广电计量拟以自有资金及并购贷款（不超过总额的70%）1.2亿元和390万元分别收购中安广源34%和1%的股权，收购完成后公司将控股中安广源（合计持股70%）。中安广源2019年实现收入1.9亿元、净利润2329万元，承诺2020-2022年实现扣非净利润3400/3800/4300万元，此次收购对应2020年承诺扣非PE为11.5x。参考业绩承诺，假设2020年10月完成收购，我们预计可增加公司2020年收入约1亿元、归母净利润约0.6亿元（其中投资收益0.5亿元），有望形成新的经济增长点。
　　业务协同效应显著，“一站式”综合服务能力进一步增强
　　中安广源主要从事建设项目安全评价/环境影响评价/职业卫生评价及相关咨询服务，业务始于项目建设之初，并贯穿于项目存续期内，部分评价业务需要检测数据为依据，与广电计量现有的环保/安全检测等业务协同性显著。中安广源拥有20多家分子公司，业务范围基本覆盖全国，此次收购完成后，广电计量将控股中安广源并将其纳入公司的全国一体化管控体系，发挥集团化管控优势，有望健全其内控制度、提升运营管理效率。
　　疫情的不利影响逐渐消除，维持盈利预测，维持“增持”评级
　　随着疫情防控成果不断巩固，公司2Q20经营情况逐渐好转。根据调研公告，公司维持2020全年任务指标预期不做调整，我们认为公司在手订单充足，订单运转逐步恢复正常，叠加公司强化成本费用管控，有望促进下半年经营目标实现。暂不考虑此次收购带来的业绩增厚，我们维持20-22年归母净利预测2.2/2.9/4.0亿元，对应EPS0.41/0.54/0.76元，参考可比公司21年Wind一致预期P/E均值45x，考虑到公司“一站式”服务优势明显/大客户合作稳定/行业竞争力强，给予一定估值溢价，给予21年64x目标PE，目标价34.62元（前次36.79元），维持“增持”评级。
　　风险提示：收购进度及整合能力不及预期、业务开拓不及预期、利润率提升速度不及预期、品牌公信力下降风险。

czy112

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GCL8848

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