东方财富(300059)发行180亿债券加码两融，互联网资管领军加速成长

步步为赢

　　事件：东方财富(300059)发布公司和子公司拟进行合计总额不超过180亿元的融资计划。
　　资本市场近期快速回暖，再次发行债券融资180亿加码两融业务。1）根据公告，公司拟申请注册发行总额不超过人民币50亿元(含50亿元)的银行间债券市场债务融资工具，子公司东方财富证券拟面向专业投资者发行公司债券，其中，非公开发行债券规模不超过人民币50亿元(含50亿元)，公开发行债券规模不超过人民币80亿元(含80亿元)。2）近期随着资本市场行情火热，两融余额快速提升。根据Wind统计，6月24日A股融资融券余额为1.14万亿元，而7月13日快速提升至1.37万亿元，同期在A股成交额占比从9.80%提升至12.54%。3）本次为公司首次通过发债融资180亿元，考虑今年1月份公司已发行可转债融资73亿元，短时间内再次融资，预计公司两融业务需求旺盛、资本金需求迫切。假设两融利率为7%，公司债利率为4.5%、短融为3%，推测乐观情况下可为公司带来5.3亿的利息收入贡献。
　　2020Q1业绩高增主要由证券经纪和基金代销驱动，互联网资管领军的规模效应和模式优势得以充分体现。1）2020Q1营业收入增速达到82.21%，为近三年单季度最高值，佐证互联网资管领军在资本市场高峰期的变现能力。而归母净利润增长126.48%，大幅超出收入增速，体现公司成本端优势和规模效应。2）2020年一季度相比去年同期，资本市场景气度明显提升，两市成交量金额同比增长47%。而证券业务相关收入达到7.27亿元、同比增长66.36%，明显高于市场交易额的增速，推测公司股票市占率稳步提升至3-4%区间。
　　3）2020Q1融资融券利息收入达到3.12亿元、同比增长85.04%，两融业务发力预计主要由2020年1月发行可转债73亿元增厚资本金。4）2020Q1金融电子商务服务业务收入为6.49亿元，同比增长102.31%。随着国内证券市场近几年的机构化趋势，散户申购公募基金的意愿明显提高，因此，作为基金代销领军公司较为受益。总之，互联网资管领军在资本市场高峰期的盈利能力得以充分体现。
　　诸多拐点型政策不断推出，我国资本市场进入全面发展阶段。回顾近十年金融监管政策历程，2018年底监管开始趋缓，2019年资本市场受重视程度明显提高、进入兼顾发展阶段，2020年有望进入全面鼓励发展阶段。并且，长期来看，注册制推进对资本市场蓬勃发展意义重大。4月7日，国务院金融委明确提出“放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度”。
　　线上千万金融活跃流量的互联网资管领军，市场高峰期多种金融路径助力加速成长。1）公司多年深耕互联网财经资讯场景，积累PC端约1000万DAU和移动端约4000万MAU流量。互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性，而公司占据了国内高端金融人群时间，若充分挖掘流量需求，拥有巨大金融业务空间。2）东方财富证券凭借低费率和线上流量优势，股票、两融市占率快速提升。2018年10月东财基金成立，并已经推出多支产品，向财富管理迈关键一步。随着国内证券市场蓬勃发展，公司建立的流量、费率等优势，叠加金融牌照壁垒，有望进入加速成长期。
　　维持“买入”评级。根据关键假设以及2019年年报，预计2020-2022年公司营业收入分别为59.17亿元、76.19亿元和95.77亿元，预计2020-2022年归母净利润分别为32.20亿元、43.53亿元和55.83亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：金融业务拓展不及预期；宏观经济风险。

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