江苏神通（002438）：定增加码乏燃料二期，大股东认购彰显信心

股票王

      江苏神通(002438)

      一、事件概述

      近期公司披露《 2020 年非公开发行 A 股方案》， 拟以 6.28 元/股的价格发行 5710万股（占到发行前总股本的 11.7%），募集资金 3.59 亿元，其中 1.5 亿将用于乏燃料后处理关键设备研发及产业化（二期）项目，剩余部分用于偿还银行贷款。

      二、分析与判断

      募集资金加码乏燃料二期项目， 助力乏燃料后处理装备国产替代

      闭式核燃料循环处理是我国核电产业技术的必经之路，乏燃料后处理产能建设迫在眉睫。截至 2020 年 3 月底，我国大陆地区已运行核电机组共 47 台，当年预计将产生乏燃料 1300 吨，累计产生 8700 吨，而产能方面仅 50 吨试验性生产处理厂在运，同时首个 200 吨项目在建， 远不能满足国内乏燃料循环处置的需求。 公司 2019 年已签订 0.88 亿乏燃料后处理相关订单， 本次定增完成后将形成料液循环系统、后处理专用球阀、 蝶阀、 仪表阀、样品瓶等产能，丰富公司乏燃料后处理产品线， 进一步提升公司在乏燃料领域的市场份额， 突破国外在乏燃料处理关键设备领域的技术垄断，推动国产化进程。

      大股东一致行动人长期锁定彰显信心，航天系产业资本入主拓宽军品业务

      津西钢铁旗下天津安塞及大股东一致行动人吴建新（公司总裁）拟分别认购本次定增的 47%和 25%， 航科深圳拟设立的私募基金拟认购剩余 28%的份额，定增完成后津西系产业资本及其一致行动人持股比例上升至 30%。 天津安塞及吴建新承诺 3 年锁定期，彰显大股东及公司管理层对于神通未来发展的长期信心。 航科深圳则是中国航天科工集团旗下股权投融资级管理专业平台，未来将充分发掘、利用其军工及高端制造产业背景和资源优势协助神通延展业务链条，获取新的盈利增长点。

      三、投资建议

      我们认为疫情在 Q1 对于公司生产交货的负面影响将在 Q2 迎来改善，同时乏燃料订单有望于 Q3 起逐步交货确认收入，带来利润的弹性。 本次定增事项有望进一步提升公司在乏燃料和军品业务方面的盈利空间， 小幅上调公司盈利预测，假设定增事项于 2020 年内落地并摊薄当期 EPS， 则预计公司 2020~2022 年 EPS 分别为0.45/0.62/0.81， 对应当前股价 PE 18/13/10x，低于行业 29x 的 2020 年平均预测PE，维持“推荐” 评级。

      四、风险提示：

      1、 募投项目建设不及预期； 2、 乏燃料相关政策审批推进不及预期； 3、 冶金板块景气度不及预期。

czy112

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