科沃斯（603486）：扫地机龙头，扬帆再起航

股票王

      科沃斯(603486)

      投资要点

      推荐逻辑：公司作为扫地机器人龙头企业，近年来加快自主品牌转型。扫地机器人在我国的渗透率偏低，在产品技术更新以及消费升级的背景下，扫地机等清洁家电拥有广阔的市场。公司在保持生产端优势的同时，强化技术实力，提升产品竞争力，有望充分享受行业发展红利。

      扫地机龙头企业，加快自主品牌转型。创立初期公司主要业务为吸尘器代工业务。随着公司的发展，一方面公司逐步完善产品线，推出“地宝”、“窗宝”、“沁宝”等清洁产品；另一方面，公司培养自主品牌，逐步从ODM转型OBM。2016年至2018年公司营收复合增长率达到20.2%。由于战略性调整，公司主动减少代工业务，2019年业绩承压。2019年公司总营收为53.1亿元，同比下降6.7%；归母净利润1.2亿元，同比下降75.1%。

      清洁家电市场广阔，头部企业份额集中。受到国内外经济形势的影响，2019年清洁家电增速放缓。对标海外，我国扫地机器人的渗透率相对较低，未来发展空间广阔。根据易观数据，美国扫地机渗透率为16%，我国沿海地区渗透率为4-5%左右，内陆仅为0.5%。从市场竞争格局来看，扫地机器人品牌众多，但是市场集中度较高。根据奥维云网数据显示，2019年1-11月，零售份额来看，科沃斯占比42.2%，小米占比13.8%，石头占据10.7%，CR3达到了66.7%。在视觉导航以及陀螺仪导航产品中，科沃斯占据绝对领先地位，占比分别达到了63.8%和47.9%。

      自主生产灵活性高，携手irobot强化技术实力。公司具备多年的智能制造经验，对于成本、质量、产能都有着卓越的控制能力。2019年公司小家电单位成本为905元，成本控制在行业内占优。2020年5月，公司与irobot签署战略合作协议。公司引进专利技术，提升产品竞争力，向高端市场进军。

      盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.51元、0.72元、0.96元。公司加快自主品牌发展，未来三年归母净利润将保持快速增长。考虑公司战略性调整后业绩有望重回增长，首次覆盖，给予“持有”评级。

      风险提示：新品销售不及预期；行业竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期。

czy112

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