九洲药业（603456）：瑞科顺利复产，CDMO业务快速发展中

股票王

      九洲药业(603456)

      事件：2020年6月8日，公司全资子公司江苏瑞科收到盐城市人民政府办公室下发的《关于江苏瑞科医药科技有限公司复产事项的批复》：原则同意江苏瑞科年产100吨亚胺培南、500吨柳氮磺吡啶、50吨索非布韦项目及相关的配套设施恢复生产。江苏瑞科将于近日恢复生产。

      江苏瑞科顺利复产，公司特色原料药业务恢复正轨：受江苏瑞科停产影响，2019年公司特色原料药业务收入同比下滑11.4%，其中由于瑞科的主要产能为抗感染类药物的生产，2019年公司抗感染类药物API业务收入同比下滑37.8%。同时，江苏瑞科在2019年由于长期处于停产状态，全年亏损7392万元。江苏瑞科复产之后，公司特色原料药业务步入正轨，相关净利润也将恢复正常增长。

      公司CDMO业务快速发展中，与诺华合作项目稳步推进中：在CDMO板块，公司一方面通过收购苏州诺华，大幅提升生产能力和服务水平，另一方面持续深耕全球市场和拓展国内市场，深化客户合作，2019年公司收购PharmAgra，并成立美国BD团队和欧洲孙公司，为扩大国际市场及影响力奠定基础。公司在CDMO领域已有多项技术积累，研发能力不断提高，我们继续看好公司未来CDMO业务板块的快速发展。

      投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为25.46亿元（+26.3%）、35.36亿元（+38.9%）、42.58亿元（+26.4%），归母净利润分别为3.33亿元（+40.1%）、5.50亿元（+65.0%）、6.97亿元（+26.9%），对应EPS分别为0.41元、0.68元、0.87元，对应PE分别为58.7倍、35.6倍、28.0倍。我们看好公司CDMO业务长期发展前景，维持买入-A的投资评级。

      风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单等

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