九洲药业(603456)收购苏州诺华和美国PharmAgra，提高业务能力和范围

步步为赢

　　事件：①19年9月4日，九洲药业(603456)发布公告，公司与诺华签署《股权收购协议》，拟收购诺华的剥离技术与药品开发资产后的苏州诺华，交易价格预估为7.9亿元人民币。同时，双方就一份《制造和供应协议》的内容达成一致，自交割日起5年内，公司将通过苏州诺华向诺华供应3种药物的原料药或中间体，5年期满后，在相关条件满足的前提下，该协议可续约5年。②19年9月11日，公司发布公告，公司全资子公司瑞博制药拟通过在美国设立全资子公司，以自筹资金1,600万美元收购PeterNewsome、RogerFrisbee持有的两家公司PharmAgraLabs和PharmAgraHoldingCompany100%的股权。
　　收购诺华旗下工厂，扩大公司产能，同时提高公司提供高质量生产服务能力。苏州诺华是诺华在中国投资兴建的制药企业，位于江苏省常熟，占地约23万平方米，拥有400多名员工，包括40多名博士，70多名硕士。苏州诺华建有多条高效生产线，并拥有连续反应和酶催化反应的工艺设备，相关原料药及中间体产品对应的创新药物治疗领域包括抗心衰、乳腺癌以及白血病等。与诺华就一份新订单的内容达成一致，预计未来公司来自诺华的订单金额会大幅增长。公司将通过收购的苏州诺华向诺华提供三种药物产品（分别为抗心衰、乳腺癌以及白血病产品）的原料药或中间体，且合作期为5年，5年后在满足条件的情况下仍可续约。预计在该制造和供应协议生效后，公司来自诺华的订单的金额将大幅增长。
　　公司与诺华合作关系稳固，长期合作关系不断保持的可能性大。对于诺华来说，寻找可以信任的符合质量要求的合作伙伴需要时间和资金成本。跟同一家外包公司进行长期深度合作，有利于提高药企的生产和研发效率。公司自上世纪90年代便与诺华建立合作关系，且多次接受诺华等大型药企的EHS审计，均顺利通过，服务质量有保证。这次公司又计划收购诺华旗下工厂，并预计未来通过该工厂向诺华提供生产服务，公司与诺华之间稳固的合作关系不断加强。
　　收购PharmAgraLabs，加码全球CDMO业务全球战略布局。公司此次拟收购的PharmAgraLabs是一家拥有二十余年医药外包服务经验的CRO和CDMO企业，主要客户为美国本土医药公司，主要提供临床前到I期临床阶段的CMC和CRO服务。该公司团队目前拥有30名员工，其中博士16名。2018年PharmAgraLab的净利润为176万美元。PharmAgraHoldingCompany不从事实质经营，主要为持有PharmAgraLabs运营所在地的土地及房产。此次收购可以帮助公司扩大业务范围、提高业务能力，同时为公司吸引更多海外客户奠定基础。瑞博制药将取得PharmAgraLabs现有的客户资源、研发设备以及技术人员，一方面对公司在临床前和I期临床阶段CMC/CRO业务能力形成补充，另一方面，公司可以利用PharmAgraLabs现有的客户资源和影响力逐渐在美国吸引更多客户。
　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价15.00元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为14.6%、15.9%、16.2%，净利润增速分别为75.1%、31.8%、24.2%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为15.00元，相当于2020年33倍的动态市盈率。
　　风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、汇率波动风险、商誉减值风险、本次交易可能无法交割的风险等

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