中国国旅（601888）：免税额度及品类放宽，离岛政策助力自贸港建设

股票王

      投资要点：

      事件回顾：2020年6月1日，中共中央、国务院印发了《海南自由贸易港建设总体方案》，《方案》中提出了海南自由贸易港的发展目标：到2025年，初步建立以贸易自由便利和投资自由便利为重点的自由贸易港政策制度体系；到2035年，以自由、公平、法治、高水平过程监管为特征的贸易投资规则基本构建，成为我国开放型经济新高地；到本世纪中叶，全面建成具有较强国际影响力的高水平自由贸易港。《方案》对海南自贸港发展进行了长期规划，而离岛免税作为其中的重要组成部分，在未来的5-10年内仍将作为促进海南旅游和消费发展的重要手段。

      放宽离岛免税购物额度，扩大免税商品种类，利好离岛免税后续发展。本次《海南自由贸易港建设总体方案》中关于离岛免税的政策要点主要为：放宽离岛免税购物额度至每年每人10万元，扩大免税商品种类。本次额度和品类放开基本符合预期，但由于目前行邮税起征点仍为8000元（单件商品），且12件化妆品和8件香水等的件数限制未同步放开，因此预计本次额度放开对客单价的提升有限，但能鼓励消费者更多次的来海南旅游和购物，促进当地休闲产业发展，实现离岛免税的政策目标。

      优化税收政策安排，减征企业所得税，扶持旅游业、服务业企业发展。本次《方案》中还提出：自方案发布之日起，对注册在海南自由贸易港并实质性运营的鼓励类产业企业，按15%征收企业所得税。对企业符合条件的资本性支出，允许在支出发生当期一次性税前扣除或加速折旧和摊销。本次企业所得税税率调减，将减轻海南境内企业今年的运营压力，同时利好后续投资发展。2019年，三亚海棠湾利润占公司免税运营利润约37%，此次税率调减后，对应2021年国旅归母净利约增加4-5亿元。

      盈利预测与投资建议：考虑海南企业所得税税率调减的影响，我们上调盈利预测，预计20-22年公司实现归母净利润为31.77/60.37/76.75亿元(原盈利预测为29.70/56.11/70.30亿元)，对应PE分别为63/33/26倍。免税作为引导消费回流的重要手段，持续迎来政策利好，公司龙头地位和规模优势稳固，疫情之下多种渠道放开有效弥补了今年的销售损失，持续看好消费回流的大空间，维持“增持”评级。

      风险提示：疫情延长对客流造成进一步影响；机场保底租金缴纳对当期利润造成影响。

czy112

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