中国国旅（601888）：2019年归母净利增50%，聚焦免税巩固优势地位

股票王

中国国旅(601888)

公司4月22日发布2019年报。2019年实现营业收入479.66亿元，同比增长2.04%；利润总额71.60亿元，同比增长34.19%；归母净利润46.29亿元，同比上升49.58%，扣非净利润38.29亿元，同比增长21.79%。摊薄EPS为2.37元；加权平均净资产收益率25.61%。报告期每股经营性现金流1.50元。

2019年分配预案：拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，每10股派现7.20元（含税），共分配14.06亿元，占归母净利润的30.37%。

同时公司发布2020年一季报。1Q2020实现营业收入76.36亿元，同比下降44.23%；利润总额-5.56亿元（1Q19为33.55亿元）；归母净利润-1.20亿元（1Q19为23.06亿元）。扣非净利润-1.20亿元（1Q19为15.89亿元）。稀释EPS为-0.06元。净资产收益率-0.6%。报告期每股经营性现金流-0.38元。

简评及投资建议：

1.聚焦免税，2019年免税商品销售收入同比增38%

2019年免税商品销售实现营业收入458.18亿元（+37.89%），毛利率为50.00%（-3.09pct）；有税商品销售业务实现营业收入11.49亿元（+3.75%），毛利率为31.59%（+4.68pct）。旅游服务营业收入5.99亿元（-95.12%），毛利率为11.44%（+1.43pct）。旅游服务营业收入同比下降的主要原因是2019年1月，公司将国旅总社100%股权转让给控股股东中国旅游集团。2019年2月，国旅总社已办妥工商变更登记手续，不再纳入公司合并范围。

（1）三亚国际免税城实现营业收入104.65亿元（+30.65%），其中免税商品销售收入101.74亿元（+30.93%），归母净利润14.21亿元（+28.48%），接待顾客731万人次（+22.45%），购物人数217万人次（+27.65%），购物参透率29.7%（+1.20pct），客单价4822元（+2.34%）。（2）日上中国（2017年4月1日纳入合并报表）实现营业收入74.77亿元（+11.02%），归母净利润1.40亿元（-20.45%）。（3）首都机场免税店（含T2、T3航站楼和大兴机场免税店）实现营业收入85.89亿元（+16.25%）。（4）上海机场免税店（含浦东国际机场和虹桥机场免税店，2018年3月纳入合并报表）实现营业收入151.49亿元（+44.95%），归母净利润4.49亿元（-3.85%）。（5）香港机场免税店实现营业收入24.02亿元（+14.54%）。（6）广州机场免税店实现营业收入19.22亿元（+117.46%）。

2.2019年归母净利润同比增49.58%，净利润率提升显著。

（1）2019年营业利润增长31.00%至71.09亿元，营业利润率增长3.28pct至14.82%；资产减值损失增加7991万元至3.78亿元。（2）2019年营业外收入0.66亿元，同比增长161.81%；少数股东损益为7.86亿元，同比下降6.5%。（3）2019年归母净利润增长49.58%至46.29亿元，1-4Q增速分别为+98.80%、+28.21%、+16.57%、+11.26%。（4）2019年净利率增长3.07pct至9.65%，1-4Q净利率分别为16.84%、9.14%、8.15%、3.50%。（5）2019年扣非归母净利润38.29亿元，同比增长21.79%，其中1-4Q分别同比变动+37.37%、+20.85%、+17.24%、-8.72%。（6）1Q2020归母净利润-1.20亿元（1Q19为23.06亿元），我们判断主要源于机场扣点影响有所承压。

czy112

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