10倍之路开启，这家大赛道中的小公司盈利能力持续提升，将成营收300亿的隐形冠军

股票王

      密尔克卫：①公司所处的精细化工物流行业具有重资产、重运营、大赛道的属性；②密尔克卫不断提升盈利能力及市场份额，成长逻辑类似 10 倍股海丰国际（赛道属性相同）；③公司目前市占率不足 0.7%，未来 6-8 年有望不断突破头部客户，收入、利润成长至 300 亿、36 利润级别，实现近 10 倍成长。④风险提示：监管导致公司危化品资质获取难度和时间周期增加；宏观经济超预期波动等。

      天风证券交运团队对于密尔克卫这一国内化工第三方物流龙头跟踪较为紧密，今年公司一季报超预期，年内涨幅已翻倍。

      但天风证券近日的报告中认为，作为大赛道小公司的代表，密尔克卫可类比港股的 10 倍股海丰国际，详细计算市场空间后，发现密尔克卫可能通过 6-8 年发展和 ROE 的持续提升，营收规模达到 300 亿，利润规模达到 36 亿，十倍于当前规模。

      海丰国际的十倍之路可作为密尔克卫的标杆

      海丰国际是一家经营亚洲区域内细分市场的集装箱班轮运输公司，行业并无特殊之处。

      但公司通过精细化管理进降低成本，依靠管理经营驱动不断实现了 ROE 的成长，2019 年公司扣非 ROE 达 21.8%，创历史新高。伴随着 ROE 的提升，实现了股价 10 倍飞跃。

      而密尔克卫可与海丰进行类比：

      ①专注于大赛道，重资产的扩张模式并未拖累发展 ；

      密尔克卫专注于精细化工第三方物流市场，重资产属性并未拖累公司发展，具备持续提升ROE 的能力。

      ②面临常年的激烈竞争，上市后对比优势明显 ；

      密尔克卫是项目物流驱动的公司，招标过程中价格因素依然是绕不开的点，但通过上市后自建及收购核心资产，其管理能力所带来的持续增长能力超市场预期。

      且公司服务具备网络化效应，后期在寻求潜在增长点及管控成本的能力会进一步提升。

      ③大行业小公司，面临集中度不断提升 。

      密尔克卫目前市占率不足 0.7%。

      天风证券估算发现，密尔克卫当前拥有 3000 家以上客户，大多体量较小，而 A 股有 344 家化工公司。

      密尔克卫目前占龙头万华化学物流比例不过 5.4%，提升空间较大。公司通过 6-7 年的发展，收入有望接近 300 亿，市占率达到 6.7%左右。

      基于公司 ROE 长期提升的历史趋势，以及高毛利危化库营运面积的不断增加，天风认为公司销售净利润率有望从现在约 8%的水平提升至 10%以上的水平， 净利润有望达到 30-36 亿元，相当于目前 10 倍 。

      考虑公司未来几年保持较快的业绩增长，给予目标价 97 元，目标市值 150 亿。

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