密尔克卫（603713）：收购瑞鑫化工，延伸供应链深度和广度

股票王

      密尔克卫(603713)

      国信化工观点：

      1） 公司收购瑞鑫化工 65%股权，进一步拓展化工品交易业务。 化工品交易业务为公司未来重点发展的朝阳板块，本次收购是为了拓展华中及华南地区的专业化学品贸易业务，加入专业运营团队延伸公司供应链的深度和广度。 同时本次收购从战略布局角度与公司 2019 年收购的危化品仓储公司湖南湘隆仓储物流有限公司形成战略协同性，通过外延收购完善了公司在华中地区化工品渠道资源及仓储牌照资源。

      2） 收购标的将提升公司化工交易板块盈利，贡献稳定的业绩增量。 2019 年公司化工交易板块毛利率跌至 1.96%， 此次收购标的瑞鑫化工的毛利率 4.24%， 全资子公司湖南鸿胜石化有限公司毛利率 24.28%，湖南大春新能源有限公司毛利率 34.40%， 叠加其投资公司后毛利率达到 9.69%， 本次收购将显著提升公司化工交易板块的毛利率水平。 经公司测算，收购标的 2021-2025 年平均营收增速为 7.72%，平均净利润增长率为 12.41%，盈利稳步增长。

      3）受益于危化品监管趋严，公司内生外延下持续成长。 公司自 2018 年以来收购了大量资产，包括镇江宝华、上海振义、天津东旭、湖南湘隆、山东华特瑞，新设立了化亿运物流科技、山东密尔克卫 2 家全资子公司，盈利增速达到 48%。

      投资建议： 公司作为一站式综合物流服务企业，通过不断的外延收购增加一体化集群优势，为企业提供从客户端到用户端的全环节专业服务，公司战略大客户布局也在稳步推进。整体来看，公司当前处于快速发展期，内生外延下成长性显著，我们维持之前的盈利预测，预计公司 20-22 年净利润分别为 2.60/3.73/4.96 亿元，同比增长 32.6/43.4/33.0%，对应 EPS=1.68/2.41/3.20，当前股价 PE=50.0/34.9/26.2，维持“增持”评级。

      风险提示： 收购资源整合未达到预期效果的风险；安全经营的风险。

czy112

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