估值只有20倍出头的创新药公司，重磅产品已完成国内III期临床，今年有望迎中美同步报

股票王

      亿帆医药精要：

      ①公司受益泛酸钙价格大幅增长，一季度归母净利润同比增长 119%；

      ②创新生物药 F-627 为公司今年最大看点，1 月完成中国 III 期临床试验，海外临床也进入最后阶段，有望今年 3 季度同步进行申报上市；

      ③太平洋证券根据分布估值给予公司 300 亿目标市值（目前 260 亿），西南证券医药团队看 30 倍 PE，还有 50%空间。 ④风险提示：创新药研发失败等。

      近期西南证券医药团队朱国广、太平洋医药团队关注“创新药+原料药”公司亿帆医药。

      公司最大的看点在于创新药平台健能隆，其中 重磅品种 F-627（重组人粒细胞刺激因子）即将迎来收获期 ，目前已完成国内 III 期临床试验并圆满成功，在美国的 III 期临床正在进行临床试验数据统计与分析， 有望在 2020 年 3 季度中美同步进行申报上市 。

      亿帆医药的主要业务有三块，原料药泛酸钙、创新药健能隆、制剂。

      原料药业务 ：

      公司泛酸钙主要用于医药产品、食品添加剂及饲料添加剂，目前亿帆的产能全球最大，达到 8000 吨，占全球产能 35%。

      此前公司预告 1 季度实现归母净利润同比增长 119%，就主要是泛酸钙价格同比大幅提升带动业绩增长。

      2020 年 Q1 泛酸钙平均价格为 368 元/千克，去年同期仅为 180 元/千克。

      制剂业务

      公司 2020 年 Q1 制剂业务实现营业收入 36.62 亿元（+19.05%）。其中医药产品（主要是自有产品）收入 20.22 亿元（+27.29%）。公司 18 个核心产品实现的销售收入 较上年同期增长70%以上 ，占国内药品制剂自有产品营业收入 60%以上。

      创新药

      这块是公司最有看点，也是最能提升估值的业务。

      公司研发创新药核心公司为健能隆，拥有双分子和双抗技术平台， 拥有重磅品种 F-627 及F-652 。

      F-627 为创新生物药重组人粒细胞刺激因子，拟用于肿瘤患者放、化疗引起的嗜中性粒细胞减少症，市场空间仅美国长效市场峰值就可达 60 亿美元 ，中国市场处于高速发展阶段，预计未来长效市场规模可达 40 亿人民币以上 。

      2020 年 1 月 5 日公司收到 F627 中国三期临床试验数据统计集，有效性与安全性结果均已全面达到临床试验预设评价标准，目前国内领先：

      F-627 国际第二个 III 期临床试验也完成了末例受试者的末次访视， 正在进行临床试验数据统计与分析，获批概率高 。

      太平洋证券测算 F-627 海外市场销售峰值有望达到 5-10 亿美元 ，国内市场销售峰值有望达到 20 亿元 ，而财通证券此前的研报中认为该产品 有望在 2020 年 3 季度中美同步进行申报上市 。

      此外，另外一种重磅品 F-652 成功完成了在美国开展的 GVHD 及酒精性肝炎适应症的 IIa 临床试验，均达到预设临床试验目标，其中 GVHD 的适应症于 2019 年 10 月成功获得美国 FDA 孤儿药资格认定，后续有望直接以IIb 临床数据申报生产，上市步伐大大加快。

      太平洋证券分部测算公司估值，有望达到 300 亿（目前 260 亿）：

      20 年制剂净利润 5.10 亿元（+25%），给予 25XPE，合理估值 128 亿元；原料药等净利润9.0 亿元，给予 10XPE，合计估值 90 亿元；生物创新药一级市场权益估值 35 亿，随着 F-627等创新药项目不断推进且临床数据良好，估值逐步提升，合理估值有望达到 80 亿元。20 年公司合理市值 300 亿元。

王振国

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