亿帆医药(002019)原料药拖累业绩，市值底部具弹性

步步为赢

　　泛酸钙拖累业绩，制剂业务较快增长。18年营收46.15亿元，同比增加5.5%，归母净利润8.03亿元，同比下滑38.5%，主要受泛酸钙价格大幅回落所致。分板块看，1）泛酸钙、高分子等原料药业务预计收入约15亿左右，同比下滑30%左右，预计贡献约5亿左右净利润，同比下滑50%左右；2）制剂业务高速增长，预计营收30亿出头，同比增速40%左右，主要原因医保和基药品种放量，此外加上noveteck18年并表，预计制剂板块贡献3.8亿左右净利润；3）健能隆预计18年研发费用1亿左右，影响亿帆医药(002019)业绩约4000万左右。目前泛酸钙价格稳定并有向上预期，19年价格有望维持在200-300元/kg，贡献8亿左右净利润。新进医保和基药品种放量，预计19年制剂业务贡献5亿左右净利润，未来三年复合增速25%+。
　　研发稳步推进，生物药研发迈入收获期。研发进展顺利，F-627：国内三期即将完成出组，二季度有望揭盲报产，海外三期临床目前入组人数约300例，预计3月份完成入组，下半年有望揭盲报产，“二期临床实验结果+三期的04方案结果”达到评价标准+05非劣效的实验设计，我们认为F-627获批概率高，预计2020年全球上市，按照中性预期，F-627峰值收入5亿美元；F-652：GVHD（移植物抗宿主病，美国）临床IIa阶段，有望获批孤儿药以2期临床数据直接申报上市;急性酒精性肝炎（美国）的IIa试验达到预设目标。预计F-652未来市场规模可达3亿美元以上。
　　19年合理估值210~250亿元，对应股价17.4~20.7元：19年药品净利润5亿，增长30%，给予20倍PE，合理估值100亿；生物创新药一级市场（preipo估值）权益估值35亿，IPO上市后估值有望达50亿元；泛酸钙按200-300元价格6-10亿净利润，10倍PE，估值60-100亿。预计19-20年净利润分别为12.05/13.01亿元，同比增速50%/8%，19年PE11倍，管理层积极进取，兼具成长股和价值股属性，分红收益率6%，19年制剂、创新药和原料药三大业务均向上拐点，存50%以上空间，维持“买入”评级。

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