光迅科技（002281）：芯片和数通双突破提升毛利率，疫情不改长期成长逻辑

股票王

      光迅科技(002281)

      事件：公司发布2019年年报，全年营业收入53.38亿元，同比增长8.30%；归母净利润3.58亿元，同比增长7.51%。同时，公司发布2020年一季报，实现营业收入7.34亿元，同比下降39.81%；归母净利润-551.32万元，同比减少108.62%。。

      2019年业绩符合预期，Q2复工复产逐步开启，全年目标有望追回。2019年在宏观经济增长放缓，中美贸易摩擦加剧对产业链带来负面影响的情况下，公司保持了稳健的发展态势，取得营收和净利润双增长，基本符合预期。2019上半年5G建设尚未大规模开启，数通市场遭遇海外云厂商资本开支下行，对公司成长带来压力。但从下半年开始，随着5G建设速度加快，数通市场景气度回暖，Q3、Q4单季度业绩增长恢复明显。Q4单季度净利润同比增长32.7%，毛利率达到24.84%，为近年最高。2020年一季度，由于新冠疫情突发，对公司造成较大影响。但我们认为，随着复工复产全面开展，公司有望在随后的三个季度追回全年目标。

      加大研发投入巩固核心竞争力，市场地位获得提升。2019年公司研发投入5.38亿元，占营收比达到10.08%，同比提升0.78个百分点。在传输类产品方面，25G芯片技术取得突破，国产替代比例进逐步提升。未来光模块向更高速率迈进，核心原材料25Gbps/28GbpsEML和DFB芯片供应紧缺，高端芯片技术过硬的企业将占据更加有利竞争地位。公司25G商业级DFB芯片已经通过重点客户认证，EML芯片可实现自用。随着芯片自给率不断提升，成本有望进一步压缩，带动毛利率上行。数通类产品方面，交付能力明显提升，市场份额逆势上升至全球第五。接入类5G模块产品市场份额进入第一梯队，下一代PON产品开发取得突破性进展。在产业平台方面，基于光电子器件工艺发展趋势，公司构建了全新的硅光平台和先进的光电封装平台。

      5G建设加速带来光通信市场空间跃升，光器件龙头将全面受益。公司是全球领先的光通信龙头，拥有拥有业界最广泛的端到端产品线和整体解决方案，具备从芯片到器件、模块、子系统全系列产品的垂直整合能力。2020年5G建设进入高峰，无论从运营商资本开支还是基站建设目标看，都超出市场预期。随着SA独立组网开启，对公司传输和接入类产品需求将随之增长。同时公司海外业务拓展顺利，2019年，在欧洲5G产品批量供应客户，光模块成为重点客户第一供应商；在亚太地区相关产品获韩国重要项目订单和批量采购，多个5G产品批量出货。我们认为，随着5G为首的新基建提速，公司市场空间将进一步打开，有望充分受益5G建设红利。

      云厂商Capex拐点已现，流量爆发驱动数通市场长期增长。海外云巨头资本开支在2019年Q2开始出现拐点向上，中移动宣布千亿进军公有云，阿里拟3年在云基建投入2000亿，都将带动数通高速光模块需求增长。2019年公司完成数通项目非公开发行再融资，募集资金7.96亿元，加码数通业务有望带来产品结构的优化。待项目完成后，公司100G光模块年产将达80.89万只。根据Ovum预测，预计到2022年100G光模块市场规模将超过70亿美元。国内IDC厂商也正在规模上量100G，100G数通光模块的市场前景广阔。2020年海外100G向400G升级的速度将加快，公司针对数据中心400G光模块和各种细分互联场景，推出了全系列400G数据中心光模块。目前在北美市场已经成功打开重点客户400G送样窗口。

      股权激励计划推出，凝聚核心员工，奠定长期发展基础。2019年12月公司公布股权激励计划，拟向激励对象授予限制性股票2423.6万股（占本次激励计划签署时总股本的3.58%），计划授予的激励对象为725人。解锁条件为以18年为基数考核目标2020-2022年净利润复合增速不低于15%，ROE不低于10%。我们认为，股权激励计划的授予将进一步凝聚核心员工，为公司长期稳定发展奠定基础。

      投资建议：我们看好公司光通信龙头地位，受益5G与数通市场双重共振。预测公司2020-2022年归母净利润分别为4.29亿/5.50亿/6.89亿元，对应EPS分别为0.63/0.81/1.02元，给予“买入”评级，目标价38元。

      风险提示：海外疫情控制情况低于预期。

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