建设银行（601939）：：稳健扩张，营收、归母净利增速提升

股票王

      建设银行(601939)

      投资要点： 在疫情环境下，建设银行营业收入同比增速、归母净利润同比增速的双提升，并且不良率没有增加，拨备覆盖率进一步提高，我们认为显示了公司强大的抗风险、抗波动能力。 维持“优于大市”

      评级

      营收、归母净利增速提升。 一季度建设银行营业收入同比增 11.94%，增速较 2019年提高 4.84 个百分点。除了公司本身经营平稳以外，子公司建信保险的收入和支出同时增加也拉高了账面营收增速。如果将“其他业务收入”与“其他业务成本”直接相抵计入营收，增速仍有4.25%。 公司一季度归母净利润同比增速5.12%，较 2019 年同比增速提高 0.38 个百分点。

      息差下降的背景下，规模增速较快。 20Q1 净息差为 2.19%，较 2019 年全年息差下降 7BP。在 20Q1 的 LPR 下降的环境下， 息差表现出韧性。 同时在一季度全行业信贷投放 7.1 万亿元的情况下， 建设银行 20Q1 新增贷款 9543 亿元，单季度环比增 6.4%，其中主要是公司类贷款新增 7890 亿元。我们认为较快的规模增速弥补了息差的下降，使得最终营收增速未出现大幅下滑。

      资产质量稳定，拨备提高。 不良贷款率 1.42%，与上年末持平。拨备覆盖率为230.27%，较上年末上升 2.58 个百分点。在不良率未上升的情况下拨备的增加，反映了公司已经在计量拨备的预期信用损失模型中综合考虑了疫情影响，包括关于全球新冠疫情影响的前瞻性信息。

      投资建议：在疫情环境下， 建设银行营业收入同比增速、归母净利润同比增速的双提升。 我们预测 2020-2022 年 EPS 为 1.11、 1.18、 1.26 元，归母净利润增速为 5.28%、 6.05%、 7.45%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为 8.53元； 一季度公司不良率没有增加，拨备覆盖率进一步提高， 我们认为显示了公司强大的抗风险、抗波动能力， 应给予估值溢价。 根据 PB-ROE 模型给予公司 2020EPB 估值为 0.90 倍（可比公司为 0.67 倍），对应合理价值为 8.26 元。 因此给予合理价值区间为 8.26-8.53 元（对应 2020 年 PE 为 7.46-7.70 倍，同业公司对应PE 为 5.76 倍），维持“优于大市”评级。

      风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

czy112

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