建设银行(601939)首次覆盖报告：盈利能力强，大行风范显

步步为赢

　　核心观点
　　建行综合经营，盈利能力领先国有行。建设银行(601939)ROE、净息差长期高于国有行均值，在成本控制方面也取得了积极成效，其业务及管理费占营业支出的比例持续下降，成本收入比长期低于国有行均值。建行全球化、综合化布局不断完善，海外机构覆盖30个国家和地区，子公司涉及银行、保险、信托、基金、投资等多个领域。
　　公司净息差仍有支撑、仍具优势，“以量补价”将带动利息业务收入有序增长。建行扩表速度仍将较快，贷款是主要支撑，其中高收益率贷款占比的提升、经济下行期风险补偿增加将带动贷款收益率提升；强揽储能力仍将护航低负债成本；因此，公司资产端和负债端均有净息差的支撑点。此外，信用卡发力，电子银行、代理业务及托管业务将共同支撑建行非息收入稳健增长。
　　公司中间业务收入占比高于国有行平均，占比及增速均稳步提升。公司资产结构不断优化，带动资产质量向好，面临经济下行有较强的抵御风险能力。对公贷款以不良率较低的基础设施行业为主，个人贷款以不良率较低的住房抵押贷款为主，按揭贷款市场占有率较高。且公司资本充足情况在国有行的位居前列，再融资压力小，股权稀释风险小。
　　财务预测与投资建议
　　建设银行多元布局，扩表无忧，贷款占比及收益率提升将支撑资产端收益率，较强的揽储护航低负债成本，利息业务及中收均在国有行中具有比较优势。公司资产投向结构不断优化，低不良率资产占比较高，资产质量稳健，风险抵补能力较强。因此，我们根据DDM估值得到公司目标价为7.62元，对应估值水平为2019年的7.11倍PE，0.93倍PB。2019-2021年EPS预测值为1.07、1.16、1.22元，BVPS预测值为8.23、8.94、9.68元。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　经济下行压力加大致使建行贷款质量风险增加；
　　降息幅度超预期致使建行贷款收益率显著下行，影响净息差。

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