建设银行(601939)中收提速，拨备多提

步步为赢

　　本报告导读：
　　建设银行(601939)2018年归母净利润较2017年增长5.1%，业绩符合市场预期。中收继续提速，资产质量改善，拨备多提以增厚安全垫。目标价9.12元，维持增持评级。
　　投资要点：
　　投资建议：经济下行带来银行经营承压，下调19/20/21年净利润增速预测至5.24%/5.20%/5.08%，EPS1.07(-0.03)/1.13(-0.03)/1.18元，BVPS8.34/9.07/9.85元，现价对应6.44/6.12/5.82倍PE，0.83/0.76/0.70倍PB。业绩符合预期，维持目标价9.12元，对应19年1.09倍PB，维持增持评级。
　　新的认识：手续费收入继续提速，拨备多提安全垫更厚
　　18Q4息差环比略降。净息差（日均）环比下降3bp，归因：①资产端多投债券（环比+10.3%），债券税前收益率相对低；②负债端成本率上升，其中主要是存款竞争加剧下成本率小幅抬升。随着资产端贷款收益率下行逐步体现，预计息差将继续缓慢下行。
　　手续费收入继续提速。18年来中收增速逐季回升，18A增速环比Q1-3提升1.4pc，归因：①发力点快速增长，银行卡（信用卡）和电子银行业务收入分别较17A增长9.4%和99%。②“受损”点边际改善，此前受监管影响较大的理财、顾问咨询等业务中收增速较18H1回升。监管影响边际消退背景下，未来中收增速回升趋势有望持续。

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