保险公司后续将参与国债期货交易 有利于减少利率风险 构成估值提升的重要动力

股票王

    事件：1）近日证监会与财政部、人民银行、银保监会联合发布《关于商业银行、保险机构参与中国金融期货交易所国债期货交易的公告》。允许试点商业银行和保险机构，分批推进参与国债期货交易。公告称国债期货交易以“风险管理”为目的（并没有局限在以“套期保值”为目的）。2）第一批试点机构包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行。保险公司将为后续试点机构。3）除国债期货外，利率期权试点亦在推进过程中，全国银行间同业拆借中心将于2 月24 日起试运行利率期权交易及相关服务。

    1、整体影响

    国债期货对银行和保险机构放开，有助于满足保险、银行日趋强烈的利率风险管理需求，增强金融机构的经营稳健性。1）有助于商业银行对冲国债承销、做市业务、债券交易、资产负债管理的利率风险。2）有助于保险公司管理债券资产利率风险、匹配资产负债期限结构。

    2、对于保险公司的影响

    保险公司面临的最大风险是在负债久期长于资产久期的情况下，利率的长期下行导致“利差收窄”的风险。这是导致保险股低估值的核心原因，而国债期货等衍生品业务可帮助保险公司管理利率风险，并缩短资产和负债的久期缺口，从而构成“提估值”的动力。

    1）中国寿险公司可运用“买入套期保值”来对冲“再投资风险”。债券是保险资金重要的配置资产，2020 年初险资运用的债券资产占比为35%。保险公司做多国债期货，可以对冲未来国债价格上涨的风险。

    2）超长期限国债期货此前已提上中金所日程，随着险资后续入市，此进程很可能将加快。证监会在加快研究推出30 年期国债期货、国债期权等新产品，这将更加有利于管理长期利率风险敞口。

    3）保险资金的对手盘理应充沛，因为银行资金的做多标的仍将偏向现货（具备天然票息优势），而对冲和做空工具将为国债期货。

    4）国际经验方面，美国寿险公司熟练运用利率衍生品来对冲利率风险，同时也会利用一些套利策略等进行增厚收益的操作。美国寿险机构对利率衍生品的应用比例高达80%，衍生品投资占美国保险机构投资资金的比例为1%左右。

    核心观点：“国债期货交易”进入险资运用范围是较大利好，可构成估值提升的强劲理由，但利好程度取决于国债期货规模、流动性、交易细节（如仓位限制）等。

    风险提示：长端利率下行超预期；国债期货试点推进进度不及预期；国债期货仓位限制较预期更严格。

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