中国重汽（000951）：毛利率与OCF提升，改革红利持续释放

股票王

      中国重汽(000951)

      事件

      公司发布 2020 年一季报：公司发布 2020 年一季报，20Q1 实现营收 82.1 亿元，同比-28.8%，实现归母净利润 2.6 亿元，同比-15.5%，实现扣非归母净利润 2.5 亿元，同比-13.5%。

      点评

      20Q1 毛利率创 16Q1 以来新高，研发费用率提升，经营性现金流提升明显。20Q1 重汽集团批发同比-26%，重汽 A 上险同比-29%，均低于重卡行业批发增速(行业同比-16%)。而公司归母净利润增速高于收入增速，主要系毛利率实现 11.6%，同比+2.0pct，环比+1.4pct，创出 16Q1 至今的最高水平。一方面由于降本增效持续推动，另一方面公司天然气重卡市占率提升推动高端物流重卡占比提升预计也有贡献。20Q1 公司三费率为 5.8%，同比+1.5pct，主要系收入规模降低叠加研发费用率+1.1pct 驱动，从绝对额上销售费用同比降低1 亿元，管理与财务费用平稳。20Q1 经营性现金流净额实现 7.7 亿，同环比改善明显，利润现金流质量持续增强。

      全年重卡维持高景气，集团改革红利仍将释放。我们预计 20 年重卡销量有望维持维持 110-119 万辆。公司是传统工程重卡龙头，逐渐发力物流车，天然气重卡竞争优势强劲， 18 年-20Q1 公司天然气重卡市占率分别 13%/14%/18%，带动公司物流车市占率提升，打开长期空间。谭总就任重汽集团董事长加强以利润考核为导向，搭建正向研发体系， 19 年公司在行业增速较低的情况下，毛利率提升 1.6pct 成效显著，20Q1 继续改善。随着重汽集团改革继续推进，公司盈利能力预计仍有提升空间。

      毛利率与市占率有望双升，长期估值逻辑向价值股切换，维持“审慎增持”评级。集团改革，公司成本管理持续改善，毛利率有望提升；受益天然气渗透率提升，公司物流车市占率有望提升。长期重卡保有量销量中枢稳步提升，波动下降，有望提升产业链公司的盈利空间和稳定性，估值逻辑有望逐步由周期股向价值股切换。根据最新情况，调整公司盈利预测，预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 15.1/16.7/20.2 亿元(原预测为 14.9/17.2/19.4 亿元)，维持“审慎增持”评级。

      风险提示： 宏观经济大幅下行；重卡销量低于预期；公司销量不及预期

czy112

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