阳光城（000671）：储备布局较好，成长仍具潜力

股票王

一、事件概述

阳光城发布2019年报，结算方面，营业收入610.49亿，同比+8.11%；归属于母公司股东净利润40.20亿，同比+33.21%；实现全口径销售金额2110.31亿元，同比+30%；权益销售金额1351,43亿元，同比+33.21%。

二、分析与判断

未来业绩具备锁定性，结算利润率提升

公司2019年预收账款801.06亿元，同比+28.95%，未来业绩具有较强锁定性；公司结算盈利能力有所提升，合并报表净利润为7.08%，提升0.16个百分点；归母净利润率6.59%提升1.24个百分点；加权平均净资产收益率18.92%，提升2.54个百分点。

储备货值充足且结构优异，保障未来成长

2019年公司增加权益土地储备937.10万平，权益地价491.77亿元，新增土储权益比例70.50%，拿地楼面均价4355.78元/平，以可比的静态销售均价看，房地价差达68%；截止去年底，公司累计土地储备建面4101.20万平，其中，一二线及准二线城市可售货值占比72.60%；公司在多元化拿地方面持续开拓，2019年通过一二级合作、产业联动等方式，已锁定约421.54万平储备；综合看，公司土地储备充足且结构优异，未来成长具有保障。

融资方面与现金状况，持续得到改善

公司2019年主体评级提升至AAA，平均融资成本7.71%，较18年末下降23BP；短期有息负债占有息负债比例为29.87%，下降12.94个百分点；有息资产负债率36.52%，下降6.23个百分点；净负债率138.20%，下降44.02个百分点；现金流方面，19年平均回款率80.20%，期末货币419.78亿元，全额覆盖335.49亿短期有息负债。

分红提升显著

公司2019年分红率达20%，为上市以来最高水平，高于2017、2018年的9.82%、7.52%。

三、投资建议

根据前文分析，公司储备布局较好，成长性仍具有显著的优势，预测公司20-22年每股收益为1.39、1.67、2.01元，对应PE为4.9、4.1、3.4倍，估值处于上市以来最低水平，维持“推荐”评级。

四、风险提示：

1、地产政策改善不及预期；2、外围风险不确定性加大。

czy112

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