顺丰控股（002352）：疫情期间业务量大增、份额扩张，成本和费用拖累业绩表现

股票王

顺丰控股(002352)

1Q20 业绩略低于我们预期

顺丰控股公布 1Q20 业绩：收入 335 亿元，同比增长 40%，主要受业务量同比增长 77%驱动；归母净利润 9.07 元，对应每股盈利 0.21元，同比下降 28%，下滑主要是由于去年同期公允价值变动确认的一次性收益 3.43 亿元，扣掉该因素及政府补助等非经常性因素后，扣非净利润为 8.32 亿元，同比持平，略低于我们预期。疫情期间顺丰业务量受益：顺丰作为直营模式快递公司，春节期间持续营业，且疫情后复工更早、更快，一季度业务量实现大幅增长（同比增长 77%），显著快于行业（同比增长 3%），份额明显提升，达到 13.7%；由于电商特惠等相对低价的产品增长快、占比提升，公司平均单价同比下降 22%。成本和费用端承压：由于人工成本和防疫支出等相关成本增加，一季度公司成本同比增长43%，快于收入增长，毛利润同比增长 24%（或 10.44 亿元），但管理费用同比增加 26% （或 5.79 亿元）、所得税同比增加 80% （或2.63 亿元，主要由于未确认递延所得税资产的可抵扣亏损增加）、计提坏账准备导致信用减值损失增加 2.11 亿元，拖累最终扣非净利润的表现。一季度经营活动净现金流 19.09 亿元，同比增长 34%；购建固定资产支付的现金流为 19.12 亿元，二者基本相抵。

发展趋势

2020 年机遇与挑战并存：公司从去年 5 月推出电商特惠业务后增长迅速，推动日均业务量从 5 月的不到日均 1200 万票增长到 2019年底的日均 1900 万票（我们预计电商特惠业务占其中 400-500 万票）。我们预计今年公司将继续发力电商业务（年底或达到 800-1000 万票）， 但由于相应的成本投入（部分投入需要在业务量实现之前前置发生），盈利的增速将慢于业务量增速；随着特惠件业务量增长，形成一定规模，预计下半年毛利率将有所改善。另一方面需要关注商务件和 2B 端快运业务受开工推迟和经济活动放缓的影响。同时我们建议关注鄂州机场的建设进度，以及未来对顺丰时效件业务可能带来的正面影响。

盈利预测与估值

维持 2020 年和 2021 年盈利预测不变（其中扣非后净利润预测为53.44 亿元和 67.89 亿元，同比增长 27%、27%）。当前股价对应2020/2021 年 40.5 倍/31.9 倍（扣非后）市盈率。维持中性评级和46.10 元目标价，对应 30 倍 2021 年（扣非后）市盈率，较当前股价有 6.0%的下行空间。

风险

业务量增速低于预期，成本上涨或费用增加超预期。

papagm

谢谢分享

czy112

谢谢分享