艾迪精密(603638)：业绩符合预期 客户铺垫将显成效

股票王

      液压破碎锤收入10.2 亿元，同比增长54.6%，液压锤销量达2.67 万台，同比增长66.1%。破碎锤毛利率达46.8%，较2018 年继续提升3pct，体现了公司在大型、重型破碎锤市场的绝对优势。随着炸药管控、劳动力替代等一系列因素的持续推动，以及与主机厂越来越深度的前装供货、绑定关系，预计2020 年公司破碎锤收入仍将保持30%以上的增长，销量有望接近4 万台，利润率将继续稳中有升。

      2019 年液压件实现收入4.09 亿元，同比增长16.3%。公司主要产品液压主泵及行走马达总销量约5.27 万台，销量同比增长25.5%，其中马达收入占比约一半，泵阀收入占比约一半，阀的占比仍然较低，只为头部客户提供前装多路阀。2019 年公司液压件前装收入占比已达65%以上。液压件收入略低于2019 年年初预期，主要系公司主动收缩后市场业务，把更多精力放在前装市场，而前装客户的培育需要较长时间，2019 年公司的马达等液压件产品已在国内多个主机厂进行批量前的中试，2020 年会有较大的放量。

      19 年液压件毛利率31%，较2018 年出现较大下滑。主要原因系2019 年马达产能尚未完全投产，生产效率提升较慢，导致成本偏高，同时为了进一步开拓市场，公司在前装、后市场对于大客户给予了一定的价格折让。2020 年随着马达产能的投放，以及前装的放量，预计毛利率将较2019 年有明显的改善。

      定增发行完成，资金充沛产能快速提升。公司于2019 年12 月完成定增发行，董事长认购1 亿元。前期公司液压锤月产能已达3000 台以上，主泵月产能约3000 台，马达月产能约4000 台以上，阀月产能约500-600 台。随着7 亿元定增资金到位，公司将继续加大资本开支投入，采购国际先进设备，加快扩产脚步，预计行走马达产能将有100%以上提升。

      业绩预测及投资建议。由于疫情影响，我们预计艾迪精密一季度业绩将有小幅下滑，但3 月初以来随着工程机械市场的快速恢复，公司液压件、破碎锤订单供不应求，仅3 月单月马达订单就超去年一季度总量，二季度业绩将同比大幅增长。我们预计2020 年艾迪精密前装行走马达收入有望实现翻倍以上增长，主泵等产品也将实现30%以上增长，预测2020 年艾迪精密收入20.5 亿元，净利润4.74 亿元，对应当前PE 估值34 倍，继续给予强烈推荐！

      风险提示：工程机械行业销量系统性下滑，行走马达等液压件前装领域拓展进度低于预期。

czy112

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