艾迪精密(603638)非公开增发获批文，产业链利润重塑迎机遇

步步为赢

　　艾迪精密(603638)发布公告，非公开增发事项已获得中国证监会批文，我们预计发行工作应该在近期结束，此次非公开增发总额不超过7亿元，用于建设高端液压马达、主泵等生产项目。非公开发行对象早已锁定，为董事长宋飞、温雷、君平投资、甲申投资等4名特定对象，其中董事长宋飞拟认购1亿元。发行股份的锁定期均为36个月，体现了大股东对于公司发展的强烈信心。
　　募投项目建设已开始，产能持续扩张。目前公司液压锤月产能已达3000台以上，主泵月产能约3000台，马达月产能约2500-3000台，阀月产能约500-600台。募投项目建设已提前开始，产能正在持续提升中。
　　11月排产、出货量较三季度并未有大的变化。液压锤月出货量约2500台，液压件前装占比已达50%以上。前三季度艾迪液压件收入约2.94亿元，同比增长约18%，增速略低于液压锤，主要是因为多款液压件产品，尤其是行走马达，正在多家三一、徐工、柳工、山重等知名主机厂进行批量前的中试，根据目前的储备产品，预计2020年公司液压件同比将大幅增长。
　　挖机产业链利润重塑，代理商进军后市场利好艾迪。当前挖机主机销售面临一定价格竞争，导致产业链利润重塑，代理商获得的价差利润减少，变相倒闭代理商提升管理、服务、资金运营能力，之前一直被忽视的后市场业务也有望成为代理商的利润增长点，工程机械的后市场格局可能逐渐向海外和汽车行业趋近。与之前的破碎锤前装化趋势类似，我们认为主流代理商的进入将使得后市场行业秩序有所改善，维修备件产品质量提升、品牌出清，利好目前仍有部分后市场业务的艾迪。
　　业绩预测及投资建议。我们预测，根据艾迪目前的排产情况，四季度单季度收入仍将保持较快的同比增速，预计全年收入14.4亿元，归上净利润3.31亿元，对应估值35倍，估值较为合理，但考虑艾迪是国内液压件稀缺标的，结合未来几年收入利润增长的确定性和幅度，维持强烈推荐！
　　风险提示：工程机械行业销量系统性下滑，行走马达等液压件前装领域拓展进度低于预期。

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