一心堂（002727）发布股权激励方案，2020年发展势头强劲

股票王

      2019年业绩符合预期，稳步增长

      2019 年实现营收 104.79 亿元，同比增长 14.20%，归母净利润 6.04 亿元，同比增长15.90%，扣非后归母净利润 5.91 亿元，同比增长 16.22%。分季度看，本财年 Q4实现营收 28.18 亿元，同比增长 10.20%，归母净利润 1.2 亿元，同比增长 16.34%，扣非后归母净利润 1.12 亿元，同比提升 20.66%。公司经营活动产生的现金流量净额为 9.83 亿元，同比增长 54.60%，应收账款周转率、存货周转率均有所提升。2019年公司毛利率为 38.70%，同比下降 1.83pp，净利率为 5.76%，同比增加 0.10pp；净资产收益率(ROE)为 14.00%（同比增加 0.53pp）。

      发布股权激励方案，长期增长动力充足

      公司同时发布股权激励草案，本次股权激励共涉及 95 名高管及核心人员，按照 2019年业绩基数，2021-2022 年经审计的净利润增长分别不低于 20%、40%、65%，即2021-2022 年，公司的净利润增长考核指标分别为 20%、17%、18%，管理层股权激励有利于进一步促进公司业绩稳步增长。从门店布局来看，截止 2019 年底，公司拥有直营连锁门店 6266 家，其中医保店 5221 家，占比 83.3%，门店网络覆盖 10个省份及直辖市，其中云南省外区域门店占比 39.04%，四川省、广西两省门店突破 500 家，在四川、广西、山西、海南几省的直营门店数均排名前列。综合来看，2019 年公司新开业门店 718 家，搬迁门店 124 家，关闭门店 86 家。公司在门店布局上采取垂直化布局，深入县市、乡镇。2019 年公司省会级门店 1519 家，地市级1872 家，县市级 1639 家，乡镇级 1236 家，平均日均平效 44.34 元/平方米。

      各项业务呈现良好增长态势，整体趋势向上

      2019 年公司各项业务均表现出较好的增长态势：①新设诊所 2 家；②2019 年中医做诊门店 335 家，中医处方量同比提升 7.66%;③远程药事服务业务运行顺利，自建平台最高审方量达到 251.98 万张/月；④线上销售业务增长较快，2019 年电商交易额 73432 万元，其中第三方销售平台销售额 2313.89 万元‘⑤中药产业链逐步完善，2019 年完成 318 个配方颗粒品种备案并取得临床使用资格；⑥2019 年新增专业慢病药房 3 家，开通各类慢病医保支付门店 477 家其中云南慢病医保门店343 家，山西慢病医保门店 90 家，四川慢病医保门店 32 家，关系慢病医保门店 10家，重庆慢病医保门店 2 家，慢病医保门店对门店整体销售贡献率为 10.43%。整体来看，公司 2019 年各项业务呈现了较好的增长态势。

      投资评级

      根据 2019 年年报，我们认为 19 年公司门店扩张略低于预期，将 2020-2021 年盈利由 8.1 亿元、9.77 亿元调整为 7.07 亿元、8.29 亿元，对应 PE 为 15 倍、13 倍。维持买入评级。

      风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧，处方外流速度不及预期、药品降价风险、门店扩张不及预期，其他政策风险等

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