金域医学(603882)：深耕医学检验 跑马圈地后进入收获期

股票王

    完成全国性布局，新建实验室逐步盈利，净利率不断提高公司目前已在全国（包括香港地区）建立了37 家中心实验室，可提供2600余项检验项目外包及科研技术服务。新创建实验室扭亏为盈时间约3-5 年左右，目前大部分实验室将进入盈利阶段。2019H1 公司5 家核心实验室合计营收13.81 亿，占比52.08%，收入占比的下降体现出其他新实验室经营向好，随着新实验室的扭亏，公司净利率水平也随着提高。

    疫情下凸显国内检验行业困境，ICL 有望成为重要助力2020 年春节伊始，国内爆发新型冠状病毒疫情，对核酸检测能力提出了极高的要求，单纯依靠医院和CDC 已无法满足核酸检测数量要求。本次疫情检验能力的不足实质上是国内医疗资源的不足，基层检验能力长期积弱。

    目前国家政策对ICL 鼓励趋向明显。ICL 作为社会资本的中坚力量，也对医联体的建设和发展发挥了重要作用。随着政策的进一步深入，ICL 将成为我国医疗体系举足轻重的一部分。

    公司以普检业务为基石，以特检业务为驱动力，不断发展壮大从海外龙头来看，特检业务对于ICL 发展至关重要。公司普检业务近年来呈现稳定发展的良好态势，但由于普检项目技术成熟，市场竞争激烈，且政府指导价面临下降趋势，因此毛利率也随之下滑。特检业务是公司目前的主要发展动力，保持高速增长且毛利率水平较高，未来随着基因检测等高值服务进一步增长，公司特检业务有望进一步发展壮大。

    投资建议与盈利预测

    金域医学作为行业龙头先发优势明显，通过专业冷链物流网络、领先于竞争对手的项目优势等有望保持行业领先地位，同时在未来的竞争中具备较好的规模优势。我们预计公司2019-2021 年营业收入为53.91/64.06/75.99亿元，同比增长19.12%/18.83%/18.63%，归母净利润为3.95/5.17/6.62亿元，同比增长69.09%/31.05%/28.12%，2019-2021 年EPS 分别为0.79/1.04/1.33 元。考虑到公司为ICL 行业龙头企业，给予2020 年65 倍PE，目标价67.6，给予增持评级。

    风险提示

    ICL 行业竞争激烈，面临价格下降风险；医院检验科外包情况不及预期；子公司盈利不及预期；检验项目质量风险；

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