金域医学(603882)Q2延续提速趋势，盈利能力快速提升

步步为赢

　　事件：
　　8月2日，金域医学(603882)19半年报：上半年，公司实现营收25.43亿（+20.26%），归母净利润1.72亿（+78.92%）；扣非净利润1.62亿（+115%），经营现金流净额1.56亿（+35.49%）。EPS0.38元/股。公司业绩增长超出我们之前的预期。
　　点评：
　　1.Q2延续提速趋势，盈利能力快速提升
　　分季度看，19Q1、Q2公司收入分别为11.64亿（26.74%）、13.79亿（+15.29%）；归母分别为0.42亿（+349%）、1.29亿（+49.48%）；扣非0.38亿（+3537%）、1.24亿（+62.57%）。
　　上半年整体盈利能力快速提升：Q1-Q2毛利率分别为37.82%、41.45%，同比提升0.25/1.31个点，净利率分别为3.74%、9.42%，同比提升2.63/1.48个点，Q2净利率达到历史单季度最高值；ROE分别为2.2%、6.49%，同比提升1.65/1.5个点。19H1毛利率、净利率、ROE（摊薄）分别为39.79%（+0.77个点）、6.82%（+1.85个点）、8.43%（+2.98个点）。
　　分析公司业绩高增长、净利率等显著提升的原因，我们认为：
　　1）公司完成37家省级检验中心的布局+目前与近400家医疗机构合作共建区域检验和病理诊断中心。
　　早在2016年，公司拥有的37家实验室就已超过半数达到盈利，其中23家设立于2015年以前的实验室实现盈利19家，实验室整体盈利状况良好，广州金域19H1净利润增速47.8%，净利率11%；四川金域19H1净利润增速27%，净利率18%；昆明金域19H1净利润增速32%，净利率14.6%；长沙金域19H1净利润增速65%，净利率9.9%；贵州金域19H1净利率17.6%。未来随着更多实验室进入盈利期，公司业绩还将有加速及超预期可能。
　　2）检验样本量上升、高端项目占比提升及产业链拓展。
　　从近三年趋势看，化学发光占比呈下降趋势，新型检验基因医学占比快速提升，2017年已经成为公司第一大检验项目。特检中理化、质谱检验毛利率最高，基本维持在65%-70%水平；传统的生化发光毛利率在40%左右，其收入占比逐步从2015年的24.3%下降至17年前三季度的22%。
　　3）规模效应显现，期间费用率下降。
　　拆分金域的成本构成（试剂、人工、费送费、外包成本、折旧等），人工+配送费占收入比例从14年的16%下降至18年的13.5%，占营业成本的比例从14年的31.5%快速下降至23.2%，这是公司形成四级实验室网络布局并进一步下沉、以及样本量提升带来的规模效应的体现。
　　此外，19H1公司销售费用率15.07（同比-0.47个点）、管理费用率15.17%（同比-1.69个点）也是很好的验证。
　　4)股权激励带动员工积极性。
　　19年4月，公司向45名中高层及核心技术人员授予657万份限制性股票，对应业绩考核为：以18年归母净利润为基数，19-22年增速不低于22%、48.84%、81.59%、121.54%（剔除股权激励费用），假设每年均完成目标，则19-22年的归母净利润增速均不低于22%。其中19-21年需摊销费用分别为1623/1793/1108万元。
　　2抢占研发创新高地，不断加深护城河。
　　在自主创新方面，公司以创新研究院、转化研究院和集团研发中心为三级平台，不断练好内功。集团研发中心除了牵头开展攻关近250个新项目外，在TAT时间改善方面，也有较为突出的成效。
　　依托创新研究院和转化研究院，罕见病研究、与呼研所合作LAM疾病检测、与哈医大合作乳腺癌ctDNA检测等重点项目，已经立项并在积极推进过程中。
　　在构建开放创新体系方面，结合行业和产业特色，将产学研合作以及加入疾病联盟和疾病协作网，作为打造科技创新开放生态体系的重要一环来重点运营。与美国癌症基因组学领域的领导者（PGDx）建立战略合作伙伴关系；与全球领先临床试验实验室服务机构Q2Solutions展开合作，联合西北大学共同创办西北大学血液学研究所，联合延安大学建立产学研战略合作关系，联合中山大学附属第一医院共同成立华南脑脊液检测中心，与华为技术公司共同研发AI辅助宫颈癌筛查技术并联合发布突破性成果等等。通过与临床专家、各大科研机构的借力和合作，进一步推动了以临床和疾病为导向的科研转化体系的发展，不断在核心疾病领域获得更具竞争力的诊断技术和服务能力。
　　盈利预测：实验室逐步进入盈利期带来业绩弹性，预计19-21年归母净利润分别为3.3、4.30、5.60亿元，对应PE分别为52X、40X和30X，维持“买入”评级
　　风险提示：分级诊疗政策推广不及预期；检验价格降价超预期。

czy112

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