杰瑞股份(002353)：压裂设备龙头 立足国内布局全球

股票王

    优质油气设备龙头，国内能源安全战略直接受益，期待北美市场拓展国内市场来看，能源安全驱动下，“三桶油”资本开支有望持续增长，页岩气开采有望提速，大幅拉动压裂车需求空间；北美市场来看，页岩气供给攀升，天然气价格走低致全美油气公司盈利承压，高性价比的电驱压裂设备在北美的渗透率有望快速提升，更新需求可观。我们认为，一方面公司作为压裂设备龙头，技术优势明显，订单饱满，未来有望通过国内和北美的双重布局实现较快增长，另一方面，公司其余设备、维修、服务等业务板块也有望直接受益。预计公司19-21 年EPS 为1.43/1.64/1.84 元，对应PE 为26/23/20 倍，首次覆盖，“增持”评级。

    国内市场：页岩气经济性初显，开采提速或提振压裂设备需求常规油气增产乏力，2019 年原油及天然气产量同比增速分别1%及8%。

    同时，页岩气开采已逐步具备经济性，据我们测算，2019 年页岩气完全开发成本在0.8-1.3 元/立方米区间内，低于四川及重庆天然气门站价1.5 元/立方米。结合中石油中石化相关计划及方法，我们认为页岩气开采有望提速，大幅拉动压裂车需求空间。据我们测算，2019-2021 年用于页岩气（油）的压裂车组收入规模合计为110.7 亿元，如考虑常规油气增产环节，则需求更为可观。公司作为压裂设备龙头，有望直接受益于需求提升。

    北美市场：降本驱动，压裂设备更新换代更注重高性价比页岩气供给攀升，油气价格走低致全美主要油气公司盈利承压，降本增效迫在眉睫。据NGI’s Shale Daily，采用电驱压裂可以降低10%左右的单井开采成本。电驱压裂有效降本的特征，叠加压裂设备存量更新需求的稳步释放，我们认为，电驱压裂在北美的渗透率有望快速提升。据Rystad Energy预计2020-2022 年北美有望新增240 台电驱压裂泵车的需求。考虑到公司自主研发出全球首个电驱压裂成套装备，且公司部分设备已收到北美知名油气公司订单，我们认为，公司产品在北美市场放量潜力较大。

    公司技术优势明显，订单饱满，有望支撑业绩快速增长公司技术优势明显，且国内油气勘探开采市场有望全面放开，公司其余业务板块均有望直接受益于国内油气资本开支增长。新签订单持续增长，2019H1 新签订单34.7 亿元/yoy+30.6%，有望支撑业绩快速增长。

    压裂设备龙头，立足国内布局全球，给予“增持”评级我们预计公司2019-21 年营业收入69.3/80.4/89.1 亿元，归母净利润为13.67/15.72/17.59 亿元，EPS 为1.43/1.64/1.84 元，PE 为26/23/20 倍。

    参考油气板块同类可比公司2020 年PE 均值23 倍，考虑到公司作为压裂设备龙头，技术优势显著，订单饱满，未来有望通过国内和北美的双重布局实现较快增长，给予2020 年25~27 倍PE 估值，对应目标价41.03~44.31元。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：原油价格波动、勘探开发资本开支投入不及预期、油气产业政策波动、新产品市场拓展不及预期。

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