盈趣科技(002925)：UDM模式智能制造 开花结果终有时

股票王

    电子创新类产品智能解决方案提供商：盈趣科技成立于2011 年，前身为南靖科技设立的网控事业部，专业以自主创新的UDM 模式为基础，为客户提供智能控制部件、创新消费电子等产品的研发生产；自2019 年以来公司业绩已呈现逐季改善的趋势，预计未来随着主要客户订单快速增长以及公司持续开拓新客户，业绩向上增长态势仍将继续保持。

    核心研发制造能力&客户深度绑定形成高壁垒：在盈趣的UDM 模式下，客户的产品高度定制化，单一产品主要向单一客户专供，盈趣与客户全面在产品各个流程深度合作，盈趣与客户合作关系更为紧密，并且具备核心研发制造能力，客户粘性高，并且具备核心研发制造能力，符合工业制造智能化趋势。

    IQOS 电子烟业务有望企稳回升，基本面迎向上拐点：盈趣作为PMI 电子烟产品二级供应商，产品生产加热棒和外壳精密塑胶件，随着IQOS 3DUO 新品在9 月份发布，考虑到新品在充电效率、可抽烟单数量等功能较之前产品有明显改进，预计有望给IQOS 产品带来新的增长动力。

    家用雕刻机渗透率持续提升，高增长仍将延续：盈趣作为Cricut 家用雕刻机及图标图案熨烫机产品的供应商，近年来业务迅速增长，预计未来随着Cricut从设备向耗材延伸以及销售区域的扩张，雕刻机业务仍将保持快速增长态势。

    自有品牌不断加码，营收占比有望持续提升：18 年公司国内收入1.4 亿元，占全部收入占比4.9%，我们认为，公司通过在 UDM 模式下研发及制造技术的持续积累，已经具备了自有品牌产品的开发能力，预计未来将持续提升自有品牌收入占比。

    盈利预测与评级：考虑到公司大客户业务企稳回升及新客户的持续开发能力，我们认为公司20 年有望迎来基本面拐点，并且公司依托UDM 模式与客户服务进行深度绑定，长期竞争力非常显著，我们预计公司2019-2021 年归母净利润9.3 亿元、12.1 亿元、14.5 亿元，同比增长14.8%、29.5%、20.0%；参考同业可比公司，我们给予盈趣20 年25-28 倍估值，对应合理价值区间66~73.92 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：大客户订单不及预期，贸易摩擦加剧风险。

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