苏宁易购(002024)春节期间，快消供应链锋芒初展

步步为赢

　　疫情催生快消生鲜配送到家需求，苏宁大快消品类迎来强化用户心智的契机。疫情期间，苏宁易购(002024)线上平台和家乐福、苏宁小店组成的快消品供应体系以及春节不打烊的自营配送体系优势凸显，保持了较好的民生商品供应和配送能力，增强了用户对苏宁快消品销售及物流业务的认知，有利于加快非电品类的扩张及物流业务的拓展。根据苏宁披露的数据，春节期间苏宁菜场的订单量是平常的三到五倍，苏宁小店销售规模同比增长超过50%，线上苏宁超市业务也呈现翻倍增长。
　　线上线下推出降佣金、减租等措施，与商户伙伴共克时艰，获得长期合作支持。根据苏宁官方通知：线上，2020年2月续签或者入驻的平台商户，免全年平台使用费、佣金8折优惠；针对防疫类、基本民生类商品，免2月-3月平台使用费、佣金，物流配送5折优惠。线下，苏宁广场、苏宁易购广场合作品牌可免除1月25日-2月8日租金。
　　电器销售1-2月为淡季，疫情冲击对全年影响有限。受疫情影响，苏宁电器门店存在暂时闭店现象；但考虑春节为电器销售淡季，闭店对全年销售的冲击或较为有限。参考统计局数据，2019年限额以上家电/通讯器材销售中，1-2月的全年销售占比分别为13%/15%，比例较低。
　　盈利预测及投资建议：苏宁易购已具备完善的全品类、全渠道零售布局，低线扩张和自有品牌持续发力，电器类目地位稳固；快消方面家乐福整合初有成效，4Q19家乐福已扭亏为盈。零售、物流、金融三驾马车成型，静待运营提效。预计2019-2021年收入2780/3265/3710亿元，同比增长13.5%/17.5%/13.6%，归母净利润111/6.4/31.3亿元。参考可比公司估值情况，零售业务给予2020年0.35xPS，叠加苏宁金服价值，对应合理价值14.01元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，地产调控，家电消费需求增长放缓；市场竞争加剧；多元化拓展考验公司经营能力；快速扩张或影响短期业绩。

czy112

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