德赛西威(002920)座舱智能化主要受益者之一，建议关注ADAS、车联网进展

步步为赢

　　德赛西威(002920)近况
　　我们近期拜访了德赛西威管理层，我们认为宏观需求不佳导致的业绩倒退阶段已经过去，2020年公司有望重回成长轨道。我们看好德赛西威作为国内座舱电子龙头优先受益于座舱智能化趋势，建议关注ADAS、车联网新产品订单获取及量产进度。
　　评论
　　受益座舱智能化，产品升级、客户拓展驱动成长。1）座舱电子智能化趋势明晰：我们看到中控大屏、多屏、双联屏，液晶仪表盘等逐渐成为新车标配。根据IHSAutomotive预测，全球座舱电子市场将在2021年达到443亿美元。2）2019或有倒退、2020有望重回增长：公司是国内第一的车机厂商，座舱相关收入占公司整体收入的90%以上。2019年由于下游需求不佳、行业价格承压，我们预计全年智能座舱多产品线将出现倒退，影响公司整体业绩。
　　展望今明年，我们注意到1-3Q19研发投入占比高达13%，产品升级及新客户拓展可期。我们预计在需求回暖、爆款车型、平台化订单及新客户贡献等带动下，座舱相关收入有望连续正增长。
　　智能驾驶、车联网等新产品打开空间，建议关注上量节奏。1）360环视、T-BOX、自动泊车陆续放量：公司去年ADAS相关收入主要来自360环视与T-BOX，我们认为今年伴随配套车型上量及新车搭载率的提升，相关收入有望迎接高速成长。其次，我们认为自动泊车将成为公司ADAS业务下一个重要品类，且已在奇瑞星途、吉利星越率先量产、起到订单示范效果，公司去年亦取得平台化项目定点，计划于明年量产。ADAS业务毛利较高，我们认为其占比提升有望向上拉升公司整体盈利。2）关注多款新产品落地进展：公司在L1-3系统、域控制器、毫米波雷达等广泛布局，我们预计有望陆续进入量产；车联网商业化落地加速，我们认为中长期成长空间值得期待，但仍需关注后续订单获取及量产情况。
　　估值建议
　　考虑1）智能座舱下游需求不及我们此前预期、2）行业面临价格压力、3）研发投入高于我们此前预期，下调19/20eEPS42%/17%至0.44/0.70元，引入2021eEPS0.96元。由于传统业务价格压力、新业务放量时点尚待观察，维持中性。当前股价对应20/21e47.5/34.9倍P/E，高于历史ForwardP/E中枢（37.7倍）。维持30.0元目标价，对应20/21e42.6/31.3倍P/E，对比当前有-10%空间。
　　风险
　　新业务进展不及预期；行业竞争格局变化。

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