中信出版(300788)拓展品类和渠道边界，龙头地位稳

步步为赢

　　核心观点：
　　中信出版(300788)发布2019年业绩预告：全年预计实现归母净利润2.2-2.7亿元，同比增长6.44%-30.63%；本报告期内非经常性损益对净利润的影响约为5400万元，其中包括转让财金通62%的股权获得的2500万元收益，对应的扣非归母净利润约为1.66-2.16亿元，同比增长-11%-16%。
　　拓展增长边界，龙头地位稳固。公司通过成熟的版权采购部门和编辑团队不断出版新书，2019年5月出版的《美国陷阱》、9月出版的《这里是中国》、10月出版的《格局》均在上市后迅速登陆开卷非虚构类畅销榜，2020年1月公司与《出版人》杂志联合发布“共享出版平台计划”，将与外部的图书策划人合作延伸创意边界。根据开卷信息，中信出版社在全国图书零售市场的销售实洋排名在2019年提升至出版机构的第1位、出版集团的第6位。
　　精细化销售渠道，实体书店减亏。公司精细化运作社群、网店、实体书店等立体化销售渠道，例如分类管理电商平台上的旗舰店（直接与编辑团队对接）和专营店（与中信书店协同）；部分新书先通过网络渠道进行营销，在积累了一定规模的读者群体和知名度后再进行线下推广，给予目标用户线下阅读体验，例如《这里是中国》率先登上开卷网店渠道畅销榜。公司在报告期内持续增加实体书店，同时原有店面的业绩稳步爬坡、亏损同比减少，根据公司季报19年1-9月书店业务的营收同比增长40%以上，19H1同比减亏628万元。
　　投资建议。我们预计2019-2021年公司归母净利润为2.58/2.89/3.44亿元，对应的EPS为1.36/1.52/1.81元/股，2020年1月22日收盘价对应的PE为38X/34X/28X。我们维持公司的合理价值为56.99元/股的观点不变，对应2020年的PE估值为37倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。图书行业增速变缓；新作品开发情况不及预期；线上渠道促销持续加剧；线下书店经营不善。

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