拓斯达(300607)深挖大客户需求，实现逆周期成长

步步为赢

　　下游边际改善，需求有所企稳：当前行业下游需求正在逐步企稳的过程中，主要体现在几个方面：3C制造业利润总额增速转正，汽车制造业利润仍在下滑但降幅略有收窄，终端销量增速均呈现改善趋势，带动下游制造业投资意愿的提升。根据国家统计局的数据，2019年10月、11月我国工业机器人产量增速分别为1.7%、4.3%，结束自18年9月以来的连续下滑趋势。同时，海外的订单也在加速回升。根据日本经济产业省的数据，2019年10月日本工业机器人订单418.53亿日元，2月移动平均增速1.12%。在高质量发展的背景下，通过自动化生产，提高工业企业全要素生产率已成为产业升级的主要方式，自动化设备的整体需求趋势是向上的。
　　转型大客户战略，实现逆势增长：根据季报的披露，2019Q1-Q3公司实现营业收入10.9亿元，同比增长28%，归母净利润1.43亿元，同比增长11.1%。在行业需求持续低迷的背景下，拓斯达(300607)通过新产品的推出、大客户的有效开发，实现了逆周期的成长。今年公司新开拓了韶能股份、新能源NVT等，有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪等客户需求。从报表层面来看，前五大客户的占比，已经从2016年的16.29%提升到2019上半年的41.13%。公司转型大客户战略有望充分受益客户资本开支周期的扩张，叠加下游整体投资增速回升，有望充分释放利润弹性。
　　投资建议：当前行业需求出现边际改善，下游去库存后有望恢复正常采购。公司深挖大客户需求，有望充分受益客户资本开支周期的扩张。
　　我们预计公司19-21年实现收入15.21/23.14/27.79亿元，EPS分别为1.40/2.06/2.44元/股，最新股价对应的PE分别为35x/24x/20x，基于公司各业务的收入和盈利能力，并结合各业务的可比公司估值情况，我们给予公司20年PE估值29x，对应合理价值59.70元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动造成的下游行业投资波动；工业机器人价格下滑；工业机器人行业竞争加剧；环境能源及管理系统业务发展不及预期。

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czy112

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