春秋航空(601021)积极布局日本市场，国际线运力大幅提升

步步为赢

　　春秋航空(601021)近况
　　春秋航空公布11月运营数据：需求（RPK）同比增长21.1%，供给（ASK）同比增长21.7%，客座率同比下降0.48个百分点至86.5%。2019年1-11月，公司RPK同比增长14.5%，ASK同比增长11.9%，累计客座率同比上升2.1个百分点至91.1%。
　　评论
　　11月运力增速加快，国际线同比大幅提升。公司11月ASK同比增长21.7%，较10月的13.5%加快明显，同比增速为2018年9月以来新高。其中国内线同比增长8.2%，慢于10月的11.1%；国际线同比大幅增长54.5%，较10月的19.1%增长显著，我们估计主要受日本线运力大幅增长拉动。11月地区线运力同比提升5.1%、环比下降1.4%，同比增速慢于10月的9.2%。
　　运力高增速下，公司整体客座率同比承压。公司11月客座率同比下降0.48个百分点至86.5%，主要受国际航线以及地区航线拖累。
　　国际线客座率同比下降2.6ppt至79.1%，我们估计主要因为考虑到中日航线行业整体运力增长较快且东京奥运会或带来赴日需求的显著增长，公司率先布局日本线。根据CAPA数据显示，2019年11月春秋日本线ASK同比增长约124%，当前日本线占公司国际线（含地区）运力（ASK口径）约27%。
　　地区线客座率同比下滑7.8ppt至80.9%，跌幅较上月的4.7ppt有所扩大。11月地区线RPK及旅客量同比均出现下滑，我们估计除港台地区事件影响之外，仍受到去年同期较高基数的影响（2018年11月地区线RPK同比增长42.4%，客座率同比提升5.6ppt至88.7%）。
　　估值建议
　　公司当前股价对应2019/2020年20.9/17.4倍P/E，维持2019/2020年盈利预测18.63/22.43亿元，维持跑赢行业评级和目标价人民币49元，对应2019/2020年24.1/20倍P/E，较当前股价有15.3%的上涨空间。
　　风险
　　航空需求不及预期；油价大幅上涨；机队引进较慢；补贴退坡。

papagm

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czy112

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