蒙娜丽莎(002918)弯道超车好时机，扩产做大再腾飞

步步为赢

　　推荐逻辑：1）竣工数据改善和精装率提升双击下，瓷砖B端业务持续放量，去产能和地产高要求下，一线品牌独享B端增量，迎来做大机会；2）蒙娜丽莎(002918)产能瓶颈突破在即，2020-2022年藤县基地分别贡献约2500万方、5500万方、8800万方产量，藤县基地的低价原材料和规模效应影响下，新产能生产成本低，B端竞争力明显加强，规模将迅速提升；3）公司零售业务基础扎实，陶瓷薄板行业领先，新产品、新设计创造能力突出，在经销商数量增长、网点持续加密以及向县镇渗透下，C端业务有望在新产能加持下持续稳步增长。
　　竣工改善+精装率提升双击，瓷砖大市场迎来弯道超车好时机。2016年以来竣工和新开工剪刀差持续扩大，2019年4季度竣工数据迎来拐点，8-10三个月单月竣工增速分别为2.8%、4.8%和19.2%，向上拐点确认。定量看，2016-2019.10期间房屋竣工面积与预售面积的绝对值差额累计达到了14.6亿平方米，若三年补足差额，平均年新增竣工面积近5亿平方米，此轮竣工周期将迎来确定性、大幅度、长期性改善，下游房地产竣工计划和先验指标也有较强佐证。同时，目前我国精（全）装房整体占比约28%，2019年上半年参与精装的开发商及精装房项目数量增速分别为42%和28%，增长势头强劲，在政策、开发商利益和消费习惯升级推动下精装率向着80%快速迈进。瓷砖是市场规模超过3000亿元的大市场，龙头市占率不足2%，B端工程市场市占率也不足10%，渗透率低，在此轮竣工改善和精装率提升双击下，一线品牌的产品性价比、供货能力符合地产商需求，将独享B端增量，迎来规模和市占率快速提升的好时机。
　　公司B端客户结构优，新产能投产在即，规模有望快速做大。公司主要客户为碧桂园、万科、保利、恒大等大型地产商，目前战略合作地产商超过60家，其中半数以上为TOP100企业，2016-2018年首选率依次为12%、16%和17%，持续提升至行业第二，B端客户结构优，认可度高。公司目前自有产能约5000万平方米/年，OEM产能约2000万平方米，2018年公司销量6602万平方米。由于佛山和清远厂房面积有限，而房地产开发商要求自有产能交货，同时高端产品OEM无法代工，公司面临产能瓶颈，B端客户拓展和高端产品推广受限。2018年公司计划投资20亿元在广西藤县建设11条高端生产线，总产能8800万平方米/年，产能瓶颈打破在即，根据产能规划2020-2022年藤县基地分别贡献约2500万方、5500万方、8800万方产量，藤县基地的低价原材料和规模效应影响下，新产能生产成本低，B端竞争力明显加强，规模将迅速提升。
　　公司C端基础扎实，多方面加持下稳步增长。公司目前经销商数量约1000家，网点数量超过3500家，专营店约2000家，市及以上城市均有网点覆盖，目前正向县以及镇渗透，基础扎实。同时，公司陶瓷薄板行业领先，新产品、新设计创造能力突出，后续经销商数量增加、网点加密及向下渗透、持续的宣传推广和新产能加持下，C端业务和品牌知名度有望持续提升。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润复合增长率28.2%。公司处于加速增长拐点，给予公司2020年18倍估值，对应目标价24.7元，首次覆盖给予“买入”评级。

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