中航电子(600372)深度报告：航电系统龙头，军民协同发展

步步为赢

　　报告导读
　　中航电子(600372)是我国军、民用飞机重要的航电系统及设备配套商，也是中航工业航电系统资产的整合上市平台。公司收入增长稳健，盈利情况良好，资本运作积极。未来将持续受益于军用飞机量产提速，同时享有民用航空广阔的市场空间。
　　投资要点
　　主营航电系统，受益于军机量产提速
　　公司航电系统产品覆盖飞行控制系统、飞机照明系统、飞机预警系统等领域。当前我国军机列装加速，歼-15、歼-16、歼-20、运-20、直-20等新型号军机加速交付部队。预计未来10年我国将增加2876架各类军用飞机，市场总规模达12137亿元，相对应我国军机航电系统市场规模有望达到4248亿。
　　积极发展民用航电技术，享有广阔市场空间
　　在民机方面，公司作为系统级供应商保障大飞机首飞，承担多型支线飞机照明、飞参等产品的研制任务，并成功配套国产民用直升机AC311A的航电系统。我国是全球唯一一个万亿级美元的民用飞机市场，预计未来20年我国民用航电产品市场规模可达3000-3600亿美元；通航航电产品市场规模达225-270亿元。
　　托管科研院所资产有望注入
　　公司为集团航电系统资产整合平台，托管5家航电类研究所：雷电所、光电所、无线电所、飞控所及计算所。5家研究所改制准备工作启动较早，盈利能力强，注入后将大幅增厚公司业绩。我国军工科研院所转制工作于2017启动首批试点，随着院所改制的整体推进，5家航电研究所也有望近期启动改制。
　　盈利预测及估值
　　在不考虑资产注入的情况下，我们预计公司2019/20/21年收入增速为10%/15%/15%，归母净利润增速为13%/18%/15%，对应EPS分别为0.31/0.36/0.42元，对应2019/20/21年PE为45/38/33倍。考虑到公司业绩增长稳定，体外潜在资产注入的概率较大，继续给予公司“增持”评级。
　　风险提示：航空产品交付不达预期。

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